造纸行业动态跟踪报告：电解纸市场量价齐升国产替代未来可期-260628（17页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2026 年 6 月 28 日 行业行业研究研究 电解纸市场量价齐升，电解纸市场量价齐升，国产替代未来可期国产替代未来可期 造纸行业动态跟踪报告 造纸印刷轻工造纸印刷轻工 “纸中芯片”“纸中芯片”电解纸电解纸：电解纸作为铝电解电容的重要组成部件之一，起到均衡电解液、隔离电极的作用，在 AI 服务器和汽车电子等瞬态、大电流的应用场景下，电解纸必须同时具备低密度、高孔隙率和抗张机械强度等特性，产品价格和技术壁垒远高于其他特种纸。市场趋势：市场趋势：高端电容需求高端电容需求增长增长拉动电解纸量价齐升拉动电解纸量价齐升：AI 服务器、新能源车等新场景对高端

2、电解电容的需求增长，而高压铝电容的价值量较传统低压产品可以提升 35 倍，因而全球高压铝电容的市场规模快速扩容，从而驱动全球电解纸市场亦迎来量价齐升的发展阶段。竞争格局：竞争格局：NKKNKK 占据高端市场，国产替代正当时占据高端市场，国产替代正当时：全球电解纸市场供给端高度集中，其中中低端领域凯恩新材等国内企业市场份额较高，高端产品则长期由日本企业主导，NKK 在高端中高压电解纸领域长期垄断。面对 AI 服务器等场景应用需求的快速扩张，日系企业扩产计划相对保守，国内企业如凯恩、仙鹤等，有望在新一轮的市场竞争中切入高端供应链，实现高端产品的国产替代。从从 NKKNKK 看电解纸赛道红利：看电解

3、纸赛道红利：NKK 作为全球电解纸利基赛道的龙头，此前市场对其定价逻辑为传统造纸周期股，但从 2025 年下半年开始，受益于 AI 服务器需求放量，公司定价逻辑已切换为“AI 产业链稀缺供给环节”的成长股，一年内股价涨幅超过 500%。重点公司推荐：重点公司推荐：仙鹤股份仙鹤股份主业回暖，电解纸业务打开想象空间主业回暖，电解纸业务打开想象空间：短期来看，公司电解纸新产能的投产以及原有产线产能利用率的提升，将在年内直接贡献利润增量。中长期看，伴随着 AI 服务器等新场景对高端化电解纸产品的需求快速增长，以及国产替代的进程推进，公司作为国内该领域的领先布局者之一，有望充分享受行业上行的利润红利，打

4、开业绩的想象空间。我们暂维持公司 2026 年归母净利润预测为 13.3 亿元，考虑到电解纸业务带来的利润增量，上调 2027-2028 年归母净利润预测至 17.8/21.8 亿元（上调幅度为 12%/17%），2026-2028 年对应 EPS 为 1.88/2.51/3.08 元，当前股价对应PE 分别为 14/11/9 倍。我们认为，一方面公司传统主业提价顺畅，盈利能力有望持续修复，另一方面，电解纸业务有望迎来快速放量和结构升级，业绩想象空间充沛，维持“买入”评级。风险分析：风险分析：原材料价格波动超预期；下游需求低于预期；市场竞争程度超预原材料价格波动超预期；下游需求低于预期；市场竞

5、争程度超预期；国内高端产品研发进度不及预期期；国内高端产品研发进度不及预期 重点公司盈利预测与估值表重点公司盈利预测与估值表 证券代码证券代码 公司名称公司名称 股价股价（元）（元）EPSEPS（元）（元）PEPE（X X）投资评投资评级级 25A25A 26E26E 27E27E 25A25A 26E26E 27E27E 603733.SH 仙鹤股份 26.76 1.43 1.88 2.51 19 14 11 买入 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2026-06-26 买入（维持）买入（维持）作者作者 分析师：姜浩分析师：姜浩 执业证书编号：S0930522010001

6、021-52523680 分析师：吴子倩分析师：吴子倩 执业证书编号：S0930525070004 021-52523872 行业与沪深行业与沪深 300300 指数对比图指数对比图 0%15%29%44%58%06/2509/2512/2503/26造纸印刷轻工沪深300 资料来源：Wind 要点要点 敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告 造纸印刷轻工造纸印刷轻工 目目 录录 1、“纸中芯片纸中芯片”电解纸电解纸 .4 4 2、高端电容需求增长拉动电解纸量价齐升高端电容需求增长拉动电解纸量价齐升 .6 6 3、日企占据高端市场，国产替代正当时日企占据高端市场，国产替代正当时 .8 8