【兴证国际证券】碳化硅外延全球龙头，拥抱行业大周期-260628（29页）.pdf

1、请阅读最后评级说明和重要声明1/29海外公司深度报告|瀚天天成公司评级增持（首次）报告日期2026 年 06 月 28 日基基础础数数据据06 月 26 日收盘价（港元）115.00总市值（亿港元）489总股本（亿股）4.26来源：聚源，兴业证券经济与金融研究院整理相相关关研研究究分分析析师师：洪洪嘉嘉骏骏S0190519080002BPL分分析析师师：宋宋婧婧茹茹S0190520050002BQI瀚天天成(02726.HK)碳碳化化硅硅外外延延全全球球龙龙头头，拥拥抱抱行行业业大大周周期期投投资资要要点点：核核心心观观点点：瀚天天成是全球碳化硅（SiC）外延片领域的领导者，已完成从“国产替代

2、”到“全球第一”的跨越。公司凭借深厚的技术壁垒、率先卡位 8 英寸及 12 英寸大尺寸的先发优势，深度绑定全球头部功率器件客户。当前碳化硅器件需求进入下一个起飞期，公司业务有望高速增长。对比标准化、竞争激烈的碳化硅衬底环节，碳化硅外延（EPI）环节需要随客户需求定制化，具备较高进入门槛；同时由于应用端电压等级在不断的提高，而越高压外延价值越高，且行业格局相对稳定，因此增长性与盈利能力好于行业水平。始始于于厦厦门门的的全全球球外外延延冠冠军军，技技术术基基因因奠奠定定王王者者地地位位。公司成立于 2011 年，创始人赵建辉博士是全球首位因碳化硅研究获选 IEEE Fellow 的学者。公司专注碳

3、化硅外延晶片研发与量产，产品覆盖 4-12 英寸全系列，2024 年成为全球唯一批量外供 8 英寸产品的厂商，2025 年 12 月全球首发 12 英寸产品。根据灼识咨询，按 2024 年全球碳化硅外延外销市场销量计，公司份额达 31.6%，位居全球第一。8 英英寸寸冲冲刺刺期期开开启启，需需求求驱驱动动与与供供给给出出清清共共振振，龙龙头头最最受受益益。当前碳化硅外延行业正经历三大核心变化：1）尺寸切换红利：行业由 6 英寸向 8 英寸加速切换，大尺寸提升价值量与盈利弹性，瀚天天成已占据 8 英寸量产先机。2）供给出清与价格触底：行业短期供过于求，低端同质化产能加速出清，而车规级高端产品供给

4、依然偏紧。3）多元需求驱动：电动汽车仍是最大应用，预计 2029 年外延片销售额达 39 亿美元（20242029 年 CAGR 37.9%）；充电、储能等新兴需求增速更快（新兴行业整体外延片销售额 CAGR 54.5%领跑，其中 AI 数据中心、eVTOL 为主要增量方向），共同推动全球碳化硅外延市场规模由 2025 年 13 亿美元增至 2029 年 58 亿美元（CAGR38.2%），形成多极增长格局。公司凭借技术、客户与先发优势，有望率先承接需求复苏红利。技技术术、产产能能壁壁垒垒构构筑筑护护城城河河。1）技术壁垒：公司主导制定了全球首个也是目前唯一的碳化硅外延 SEMI 国际标准，这

5、标志着其在外延层均匀性、缺陷密度等关键参数上拥有行业基准级的掌控力，未来随着电压等级提升，外延与衬底的价值比将越来越高。2）产能壁垒：公司 2025 年底月产能已达 5 万片，产能在快速扩张中，2026 年底月产能预计将达 7.6 万片。此外，12 英寸产品已启动供应链筹备工作，持续拉开与追赶者的代际差距。3）商务壁垒：不同于衬底的标准化交付，SiC 外延的核心特征是按客户芯片设计逐家定制，外延层厚度、掺杂浓度、缺陷密度、表面颗粒度、漂移层均匀性等十余项关键参数，均需依据下游器件电压等级与具体器件结构分别调校，客户认证周期通常 1236 个月。深深度度绑绑定定全全球球前前五五大大功功率率器器件

6、件巨巨头头中中的的四四家家，AIDC 链链卡卡位位领领先先。SiC 外延环节需按客户芯片规格定制化研发，认证周期长达数年，一经进入合格供应商名单即形成长期黏性。公司客户结构兼具广度与深度：2024 年累计服务 134 家客户；2024 年全年 6 英寸和8 英寸外延片销售分别为 15.7 万片和 0.7 万片；公司客户覆盖全球前五大 SiC 功率器件企业中的四家、以及全球前十大 SiC 功率器件企业中的七家。AIDC 维度，上述四家头部客户均已围绕英伟达 800V HVDC 架构公开披露合作或适配，行业可比口径下3300V 固态变压器级外延价值超过衬底价值的 3 倍；公司作为上述客户的核心外延