【国金证券】FY26业绩超预期，心智产品发力-260626（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 公司于 6 月 25 日公布 FY2026 年业绩。全实现营收 273.50 亿元，同增 5.6%，实现归母净利润 39.94 亿元，同增 13.7%，业绩超预期。全年合计每股派息 0.31 港元，派息率为 80%。经营分析 波司登主品牌增长稳健，雪中飞表现亮眼。波司登主品牌增长稳健，雪中飞表现亮眼。FY26 羽绒服业务营收为 235.60 亿元，同比增长 8.7%。分品牌看，波司登/雪中飞/冰洁/其 他 收 入 分 别 为 197.52/25.72/1.26/11.10 亿 元，同 比+6.9%/+16.6%/-0.6%/+29.8%，波司登主品牌通

2、过增强产品设计以及顶级渠道建设实现稳健增长。分渠道看，公司羽绒服业务线上渠道收入为 86.68 亿元，同比增长 15.91%，线上直营快速增长，完成抖音等内容平台官方旗舰店自营模式调整，提升新品占比、客单价及件单价。自营和批发渠道实现营收 176.12/48.39 亿元，同比变化+16.7%/-15.5%，其中自营店效+门店数量提升共驱增长，批发业务线上 H2 调整致整体业务波动。期末公司波司登品牌渠道数量3289 家，同比增加 82 家。雪中飞门店同增 75 家至 338 家。OEMOEM、女装、女装/多元化服装业务略有承压。多元化服装业务略有承压。贴牌加工业务 FY26 营收同降 8.3%

3、至 30.94 亿元，主要受到关税政策、地缘政治及海外消费力低迷影响。女装和多元化服装业务收入分别为 5.58/1.38 亿元，同比下降 14.3%/34.0%，女装和多元化服装对集团营收影响较小。毛利率结构性变化，毛利率结构性变化，控费、控费、库存库存状况状况优秀。优秀。公司毛利率同比降低0.1pct 至 57.2%，其中羽绒服毛利率下降 0.7pct 至 62.7%，主要受雪中飞、线上占比提升影响。公司营销管理费用率同比-0.24/+0.15pct 至 32.67%/6.53%，控费情况良好。公司库存管理优秀，库存周转天数较去年同期下降 1 天，保持稳定。心智品类持续发力，低库存下看好公司

4、心智品类持续发力，低库存下看好公司 FY27FY27 表现。表现。1）主品牌方面，公司产品端持续发力极寒、户外、泡芙、商务四大心智品类，直营端通过优化渠道带动增长，同时加盟商渠道库存情况良好，为后续增长奠定基础。2）雪中飞深挖冰雪及运动基因，有望重塑大众认知和品牌心智，以年轻化为重点构建丰富产品矩阵。3）OEM 业务在新客户、新产能带动下实现稳健增长。盈利预测、估值与评级 公司羽绒服业务稳健经营，OEM、其他品牌有望贡献增量，我们坚定看好公司未来发展，预计公司 FY2027-2029 年 EPS 分别为0.36/0.39/0.41 元，对应 PE 分别为 8/8/7 倍，维持买入评级。风险提示

5、 内需恢复不及预期、行业竞争加剧，新品类拓展不及预期。公司基本情况（人民币）项目 FY2025A FY2026A FY2027E FY2028E FY2029E 营业收入(百万元)25,902 27,350 29,079 30,740 32,487 营业收入增长率 11.58%5.59%6.32%5.71%5.68%归母净利润(百万元)3,514 3,994 4,260 4,518 4,781 归母净利润增长率 14.31%13.67%6.65%6.05%5.84%摊薄每股收益(元)0.30 0.34 0.36 0.39 0.41 每股经营性现金流净额 0.35 0.00 0.37 0.40

6、0.40 ROE(归属母公司)(摊薄)20.77%21.87%22.06%22.18%22.42%P/E 11.53 10.17 8.18 7.71 7.29 P/B 2.36 2.22 2.08 1.97 1.88 来源：公司年报、国金证券研究所 01002003004005006007003.005.007.00250626250926251226260326260626港币(元)成交金额(百万元)成交金额波司登恒生指数 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表损益表(人民币人民币 百万百万)资产负债表资产负债表(人民币