【东吴证券】非银金融行业深度报告：券商出海系列报告之二：鉴往知来，海外头部投行出海路径的复盘与启示-260627（23页）.pdf

1、证券研究报告行业深度报告非银金融 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/23 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 非银金融行业深度报告 券商出海系列报告之券商出海系列报告之二二：鉴往知来，海外：鉴往知来，海外头头部投行部投行出海出海路径路径的的复盘与启示复盘与启示 2026 年年 06 月月 27 日日 证券分析师证券分析师 孙婷孙婷 执业证书：S0600524120001 证券分析师证券分析师 罗宇康罗宇康 执业证书：S0600525090002 行业走势行业走势 相关研究相关研究 风起云涌，行业供给侧改革进入 2.0时代券商差异化发展专题（一）2026-06-25

2、 关注头部券商估值修复；公募规模再创新高 2026-06-21 增持（维持）Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 金融壁垒瓦解加速跨境资本流动，催生投行国际化发展浪潮金融壁垒瓦解加速跨境资本流动，催生投行国际化发展浪潮：1）20 世世纪纪 50 至至 60 年代，海外投行出海以零星试水为主。年代，海外投行出海以零星试水为主。受布雷顿森林体系约束，世界主要经济体均实行严格的外汇管制、固定汇率制度与金融准入限制，投行的海外布局节奏保守、规模偏小。2）20 世纪世纪 70-80 年代，年代，金融自由化浪潮大幅推动了海外头部投行的国际业务发展。金融自由化浪潮大幅推动了海外头

3、部投行的国际业务发展。自 20 世纪70 年代起，美、英、日等主要经济体纷纷撤除各类金融壁垒，极大地拓展了投行在跨境投融资、衍生品创新及全球资产配置等领域的业务空间。3）20 世纪世纪 90 年代至年代至 21 世纪初，海外头部投行的国际业务发展斜世纪初，海外头部投行的国际业务发展斜率由此进一步陡峭。率由此进一步陡峭。跨境资本流动呈现出爆发式、几何倍数级别的增长，同时信息技术的成熟也大幅降低了投行国际化扩张的物理成本与布局周期。4）2008 年金融危机后，国际头部投行的海外布局节奏趋缓，质年金融危机后，国际头部投行的海外布局节奏趋缓，质量重于速度。量重于速度。海外头部投行国际化扩张从速度优先转

4、向审慎稳健，正式迈入以轻资本、区域及客户结构优化、强调降本增效的高质量发展阶段。高盛：把握制度窗口顺周期布局，结合自身优势锚定机构业务高盛：把握制度窗口顺周期布局，结合自身优势锚定机构业务：高盛于上世纪 70 年代启动现代意义上的出海，分阶段稳步推进。金融危机以来高盛国际业务发展趋稳，海外净收入、净利润占比稳定在 30%-40%。其发展海外业务的主要经验包括：锚定各国制度改革窗口期，顺周期锚定各国制度改革窗口期，顺周期分层布局。分层布局。不仅降低了市场进入的制度摩擦成本，更使高盛能够在各国金融开放的红利释放初期抢占先机。重点把握核心重点客户，再以点重点把握核心重点客户，再以点带面扩张，由标杆项

5、目撬动全局渗透。带面扩张，由标杆项目撬动全局渗透。高盛 1971 年为三井公司发行商业票据的项目可以看作其在日本业务的突破点，此后依托三井商业票据发行成功的品牌与客户基础正式扎根日本。立足自身优势，在国际化立足自身优势，在国际化布局过程中重点聚焦于机构业务。布局过程中重点聚焦于机构业务。2025 年全球投行并购交易排名中，高盛以 1.66 万亿美元的交易总额、515 件交易数量位居全球第一。瑞银：以并购驱动国际布局的全球财富管理龙头瑞银：以并购驱动国际布局的全球财富管理龙头：瑞银集团脱胎于 300余次国际金融机构的整合，生来具备深厚的国际化底色。1998 年瑞银集团整合完成后，瑞银并购整合的步

6、伐并未停歇，反而进入更为主动、系统性的全球扩张阶段，通过持续收购优质标的，不断夯实财富管理、资产管理、投资银行等核心能力。业务层面，其以财富管理为主要抓手，对各区域实施分层差异化运营，资源优先投向高增长、高财富密度区域。同时在进入新市场时，瑞银倾向于通过与当地具有影响力的金融机构建立战略合作、合资或业务交叉，来实现优势互补。当前瑞银国际布局较为稳定，2025 年其财富管理业务在美洲、亚太、EMEA 地区、瑞士的收入占比分别为 47%、15%、19%、16%。野村：乘产业出海东风，海外大型并购未能兑现预期野村：乘产业出海东风，海外大型并购未能兑现预期：1）日本企业与日本企业与产业的全球化浪潮，是