【东吴证券】固收点评：综合磷煤一体化国内领军企业-260626（14页）.pdf

1、证券研究报告固定收益固收点评 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/14 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收点评 20260626 综合磷煤一体化国内领军企业综合磷煤一体化国内领军企业 2026 年年 06 月月 26 日日 证券分析师证券分析师 李勇李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 证券分析师证券分析师 陈伯铭陈伯铭 执业证书：S0600523020002 相关研究相关研究 鼎通转债：国内高速通讯连接器精密结构件领军企业 2026-06-25 华峰转债：国产半导体测试设备领军企业 2026-06-25 Table_Tag

2、Table_Summary 事件事件 宜化转债（宜化转债（127114.SZ）于）于 2026 年年 6 月月 26 日开始网上申购：日开始网上申购：总发行规模为 33.00 亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于磷氟资源高值化利用项目等。当前债底估值为当前债底估值为 101.54 元，元，YTM 为为 2.19%。宜化转债存续期为 6 年,东方金诚国际信用评估有限公司资信评级为 AA+/AA+,票面面值为 100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.2%、0.4%、0.6%、1.0%、1.5%、2.0%，公司到期赎回价格为票面面值的 110.00%（含最后一期利息），以6 年 AA+中债企业

3、债到期收益率 1.93%（2026-06-25）计算,纯债价值为101.54 元，纯债对应的 YTM 为 2.19%，债底保护较好。当前转换平价为当前转换平价为 102.1 元，平价溢价率为元，平价溢价率为-2.09%。转股期为自发行结束之日起满 6 个月后的第一个交易日至转债到期日止，即 2027 年 01 月 02日至 2032 年 06 月 25 日。初始转股价 14.08 元/股，正股湖北宜化 6 月25 日的收盘价为 14.38 元，对应的转换平价为 102.13 元，平价溢价率为-2.09%。转债条款中规中矩，总股本稀释率为转债条款中规中矩，总股本稀释率为 17.73%。下修条款为

4、“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价 14.08 元计算，转债发行 33.00 亿元对总股本稀释率为 17.73%，对流通盘的稀释率为 18.14%，对股本有一定的摊薄压力。观点观点 我们预计宜化转债上市首日价格在我们预计宜化转债上市首日价格在 130.77145.17 元之间，我们预计中元之间，我们预计中签率为签率为 0.0149%。综合可比标的以及实证结果，考虑到宜化转债规模较大，评级较高，公司全产业链协同优势明显，我们预计上市首日转股溢价率在 35%左右，对应的上市价格在 130.77145.17

5、元之间。我们预计网上中签率为 0.0149%，建议积极申购。湖北宜化是我国第一家氮肥类上市公司，为国内化肥龙头企业。湖北宜化是我国第一家氮肥类上市公司，为国内化肥龙头企业。公司所处行业涵盖尿素、磷肥、氯碱和精细化工领域，在湖北、内蒙、青海、新疆等地拥有分子公司。公司在“磷矿之都”宜昌周边设立磷化工生产基地，在新疆、内蒙古、青海等西部地区设立煤化工、氯碱化工生产基地，充分发挥各地资源优势。2021 年以来公司营收保持稳定，年以来公司营收保持稳定，2021-2025 年复合增速为年复合增速为 8.45%。自2021 年以来，公司营业收入总体较为稳定，同比增长率“V 型”波动，2021-2025 年

6、复合增速为 8.45%。2025 年，公司实现营业收入 256.53 亿元，同比增加 51.22%。公司营业收入主要来源于化肥产品，产品结构年度间有调整。公司营业收入主要来源于化肥产品，产品结构年度间有调整。2023 年以来，公司化肥产品业务收入占比稳定，2023-2025 年业务收入占主营业务收入比重分别为 45.51%、45.11%、45.01%，同时产品结构年度间有调整，化工类产品占比有下降趋势。公司销售净利率和毛利率呈下降趋势，销售费用率维稳，财务费用率和公司销售净利率和毛利率呈下降趋势，销售费用率维稳，财务费用率和管理费用率呈上升趋势。管理费用率呈上升趋势。2021-2025 年，公