主题策略-透过年报披露时间信号“埋伏”业绩超预期行业的一种策略：财报披露期中的“优等生早交卷”效应-260624（9页）.pdf

1、证券研究报告|策略专题研究|中国策略 http:/ 1/9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略专题研究 报告日期：2026 年 06 月 24 日 财报财报披露披露期期中的“中的“优等生早交卷优等生早交卷”效应”效应 透过年报透过年报披露披露时间时间信号“信号“埋伏埋伏”业绩超预期行业业绩超预期行业的一种策略的一种策略 核心观点核心观点 我们我们统计统计发现发现 A 股股存在存在明显明显的的“优等生早交“优等生早交卷卷”效应”效应。进入重要财报披露窗口期后，进入重要财报披露窗口期后，可可优先关注披露率更高、披露时间更早的行业或个股。优先关注披露率更高、披露时间更早的行业或个股。同时同时可结

2、合其他景气相关信息，可结合其他景气相关信息，提前提前增配增配相关行业，充分利用相关行业，充分利用 PEAD 效应（效应（Post Earnings Announcement Drift）增强）增强组合组合超额收益超额收益。业绩业绩优等生优等生倾向于倾向于早交卷：业绩增速超预期与年报披露积极性正相关早交卷：业绩增速超预期与年报披露积极性正相关 实际业绩增速超预期比例与年报披露率正相关。实际业绩增速超预期比例与年报披露率正相关。我们测算各行业年报披露率排名与实际业绩增速超预期比例排名之间的关系后发现：实际业绩增速超预期与年报披露率正相关，截至 2026 年 3 月 31 日、4 月 15 日、4

3、月 25 日相关系数分别为+0.41、+0.32、+0.42，即年报披露率越高，实际业绩增速超预期比例通常也越高。实际业绩增速超预期比例与年报提前披露天数正相关。实际业绩增速超预期比例与年报提前披露天数正相关。我们测算各行业年报提前披露天数排名与实际业绩增速超预期比例排名之间的关系后发现：实际业绩增速超预期与年报提前披露天数正相关，2025 年、2026 年二者相关性分别为+0.38、+0.32，即年报披露越早、实际业绩增速超预期比例通常也越高。超预期业绩带来超额收益超预期业绩带来超额收益：业绩增速超预期与短期超额收益正相关：业绩增速超预期与短期超额收益正相关 我们测算年报实际业绩增速超有效一

4、致预期个股的平均超额收益（相对于万得全A）后发现：业绩增速超预期与短期超额收益正相关，且业绩超预期越显著、短期业绩增速超预期与短期超额收益正相关，且业绩超预期越显著、短期超额通常越高超额通常越高，即所谓 PEAD 效应（Post Earnings Announcement Drift）。从 2025年年报来看，截至 5 月 10 日，以年报披露日开始计算所有年报实际业绩超预期个股相对万得全 A 的区间超额收益，一般超预期口径下平均超额收益为 0.8%，显著超预期（超 3.0%及以上）口径下平均超额收益为 2.7%。相比之下，实际业绩低于预期的个股平均超额收益为-2.77%，显著低于预期（低 3

5、%及更多）的个股平均超额收益为-2.83%。从 2024 年年报来看，截至 2025 年 5 月 10 日，一般超预期口径下平均超额收益为2.7%，显著超预期口径下平均超额收益为 2.4%；相比之下，实际业绩低于预期的个股平均超额收益为-0.4%，显著低于预期的个股平均超额收益为-0.5%。结论与投资建议结论与投资建议 A 股市场存在较为明显的“优等生早交卷”效应，年报实际业绩增速超预期比例与年报披露积极性存在较强的正向关系。实际业绩增速超预期与短期超额收益正相关，且业绩超预期越显著、短期超额通常越高，存在 PEAD 效应（Post Earnings Announcement Drift）。逻

6、辑上，一方面，盈利能力强的公司提早披露业绩能够向市场传递积极信号，降低投资者的不确定性担忧，估值有望得到正向提振，因此绩优公司提前披露业绩的意愿更强；另一方面，年报窗口期，资金通常会聚焦于业绩确定性较强甚至超预期标的，同时规避可能出现暴雷、不及预期的个股，进而形成强弱分化，最终体现为“业绩超预期短期超额收益明显”的传导关系。建议：建议：进入重要财报进入重要财报披露窗口期披露窗口期后后，优先关注披露率更高、披露时间更早的行业，优先关注披露率更高、披露时间更早的行业或或个股个股。此时可结合其他景气相关信息，。此时可结合其他景气相关信息，提前提前增配增配相关行业或个股相关行业或个股（例如（例如 3