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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 宏观视角宏观视角 英国英国 10 年第年第 6 次首相更迭，影响几次首相更迭，影响几何？何？华泰研究华泰研究 2026 年 6 月 23 日中国内地 胡李鹏，胡李鹏，PhD 研究员 SAC No.S0570525010001 SFC No.BWA860 +(86)10 6321 1166 易峘易峘 研究员 SAC No.S0570520100005 SFC No.AMH263 +(852)3658 6000 丁煦洲丁煦洲*联系人 SAC No.S0570126020028 +(86)10 6321 1166 摘要：

2、6 月 22 日英国首相斯塔默在内部压力下宣布辞职，伯纳姆有望在 7 月接替其出任英国过去十年的第七位首相。市场高度关注伯纳姆政府是否会放松预算约束，推动财政扩张。目前看，伯纳姆安抚市场的表态暂时缓解担忧，未来关注财政大臣任命以及伯纳姆具体执政计划。6 月月 22 日英国首相斯塔默在内阁压力下宣布辞职，结束日英国首相斯塔默在内阁压力下宣布辞职，结束六年的工党领袖生涯和两年的首相生涯六年的工党领袖生涯和两年的首相生涯。2019 年工党遭遇惨败后，斯塔默成功于 2020 年当选工党领袖，调整了前任工党领袖科尔宾的左翼路线。2024 年 7 月斯塔默带领工党取得压倒性选举胜利，成功当选英国首相。斯塔

3、默在两年首相任期内推出一系列改革，包括铁路国有化、改善工人权力、增加住房供给等，而在财政政策上，受限于英国的财政空间，斯塔默政府选择削减福利+加税的政策组合，包括削减冬季取暖津贴（Winter Fuel Payment）1、上调国民保险税（National Insurance）以及资本利得税等。过度削减民生福利，叠加过去两年英国增长表现疲弱，导致斯塔默支持率呈持续下降趋势（图表 1）。2026 年的曼德尔森驻美大使任命案爆发，进一步消耗斯塔默的政治资本2。2026 年 5 月 7 日的英国地方选举中，工党表现低迷，在地方议会选举和地方议员席位上均遭受重大损失，而法拉奇（Farage）领导的改革

4、党成为了本次选举的最大赢家之一。地方选举的失利直接触发了部分内阁成员辞职以逼斯塔默下台，面临党内压力，斯塔默最终在 6 月 22 日宣布辞职。安迪伯纳姆（安迪伯纳姆（Andy Burnham）最早有望于）最早有望于 7 月月 17 日或日或 18 日接替斯塔默成为新一任英国首相日接替斯塔默成为新一任英国首相。伯纳姆是英国工党最具声望的重磅政治家之一，曾担任卫生大臣等内阁职位，因长期在大曼彻斯特担任市长，且坚定捍卫北部利益而被誉为“北方之王”。2026 年 5 月斯塔默执政危机爆发后，伯纳姆宣布辞去大曼彻斯特市长职位，并在 6 月中旬击败改革党候选人当选英国国会议员，取得竞争首相的资格。由于主要

5、竞争对手韦斯斯特里廷表示不会竞选工党领袖，如果在 7 月 16 日前没有出现其他竞争者，伯纳姆最早有望于 7 月 17 日或 18 日接替斯塔默成为英国过去十年的第七位首相。伯纳姆在工党内部属于温和左翼，较斯塔默更偏左，但不同于科尔宾的极左翼，其对内政策主张声称为曼彻斯特主义（Manchesterism），包括：加大公共投资、公交等关键公用事业去私有化、地方分权、建立一个更具干预性/生产性的国家以及解决英国的住房危机3。对外政策上，伯纳姆支持逐步减少与欧盟的贸易摩擦，实现更深入的融合；同时，伯纳姆高度重视对华务实经济合作，在过去多年中曾极力推动曼彻斯特与中国建立紧密的经贸往来。政治动荡以及财政

6、前景不确定性推高英债收益率，关注伯纳姆财政大臣任命以及执政计划。政治动荡以及财政前景不确定性推高英债收益率，关注伯纳姆财政大臣任命以及执政计划。金融市场担心伯纳姆接替首相后将放松财政预算规则，从而导致英国政府债务风险进一步上行4。5 月中旬伯纳姆接替首相概率上升时一度将英国 10 年期国债收益率推高至 5.42%的水平，一定程度外溢到海外发达国家债券市场，同时导致英镑明显贬值（图表 2）。为了安抚市场，伯纳姆表态称将遵守财政预算规则，并聘请多名经济专业人士加入团队5，包括英国央行前首席经济学家安迪霍尔丹、英国预算责任办公室前主席理查德休斯。往前看，财政大臣的任命以及伯纳姆执政计划为市场关注的焦