国际宏观-2026年中期宏观环境展望：长波与分化-260623（12页）.pdf

1、 01/12 请务必阅读末页的免责声明 Table_IndustryAndDate 证券研究报告|宏观经济研究报告|2026/06/23 Table_Title 长波与分化 2026 年中期宏观环境展望 Table_TypeEn Macroeconomic Table_Author 郭磊 SAC 执证号：S0260516070002 SFC CE.no:BNY419 021-38003572 康波同源，科技共振：我们认为目前不是上一轮康波的“萧条期”，而是新一轮通用技术变革带动的康波周期前段，可再生能源、人工智能、具身康波同源，科技共振：我们认为目前不是上一轮康波的“萧条期”，而是新一轮通用技

2、术变革带动的康波周期前段，可再生能源、人工智能、具身智能等将是本轮长周期的主要产业驱动，分别类似于工业革命时代的煤炭、蒸汽机、动力织布机。目前处于新技术的导入期，能源需求、智能等将是本轮长周期的主要产业驱动，分别类似于工业革命时代的煤炭、蒸汽机、动力织布机。目前处于新技术的导入期，能源需求、AI 基础设基础设施投资、亚洲出口验证之间形成一个共振闭环。其中美国受益于算力资本开支，韩国受益于半导体周期和存储需求，中国受益于硬件制造链扩张。施投资、亚洲出口验证之间形成一个共振闭环。其中美国受益于算力资本开支，韩国受益于半导体周期和存储需求，中国受益于硬件制造链扩张。2026 年这一链条景气度持续扩散

3、，是上半年全球资本市场追逐的“确定性”。年这一链条景气度持续扩散，是上半年全球资本市场追逐的“确定性”。目前处于康波周期什么阶段？流行观点之一是“上一轮康波周期萧条期”，但我们倾向于认为萧条期已经结束（信息技术革命对应的一轮康波周期是上世纪 70 年代-本世纪 10 年代末），目前已处于新一轮康波周期的前段，宏观上存在多重验证：一是新一代通用技术的爆发，包括可再生能源、人工智能、具身智能，它们之间形成一个相互关联的上下游产业关系；二是新一轮的关键要素、动力部门（motive branches）和资本开支方向明确；三是全球经济和贸易增量被初步带动，按照 WTO 的统计，AI 相关产品已经贡献了

4、2025 年全球贸易量的 1/6 和增速的 42%1。美国经济受益于 AI 资本开支。22026 年第一季度，美国实体商业设备投资增长 17.2%，主要受信息处理设备投资增长的推动；知识产权产品投资增长 13.0%；尽管整体建筑投资有所下降，但数据中心投资增长超过 22%。亚洲主要经济体受益于强制造能力和出口。2026 年前 5 个月韩国出口同比增长 43.2%，其中前 4 个月半导体出口同比达 148.1%。前 5 个月中国出口同比增长 15.5%，其中集成电路、自动数据处理设备合并增速达 63.1%。K 型调整，背景各异：但长波启动并不意味着宏观总量约束消失。在新产业快速崛起的同时，主要经

5、济体经济走势均有一定“型调整，背景各异：但长波启动并不意味着宏观总量约束消失。在新产业快速崛起的同时，主要经济体经济走势均有一定“K 型”特征，其中美型”特征，其中美国经济来源于高利率放大资产负债表差异、国经济来源于高利率放大资产负债表差异、AI 放大利润表和就业差异；中国经济来源于康波放大利润表和就业差异；中国经济来源于康波周期上行和“库兹涅茨周期”下行的对冲，一方面高技周期上行和“库兹涅茨周期”下行的对冲，一方面高技术制造、出口链术制造、出口链和新产业投资具有较强景气；另一方面，建筑业部门、传统制造业部门、居民部门资产负债表仍处于调整过程中和新产业投资具有较强景气；另一方面，建筑业部门、传

6、统制造业部门、居民部门资产负债表仍处于调整过程中。主要经主要经济体的济体的 K型结构特征进一步放大了新老资产的景气背离和市场折溢价。型结构特征进一步放大了新老资产的景气背离和市场折溢价。从美国住宅建造支出增速和抵押贷款固定利率来看，其整体呈负相关，2021 年之后利率走高带来地产投资增速走低；利率上升也带来了商业地产的走弱，CMBS 商业地产违约率 2026 年初升至 2015 年以来最高。AI 影响不均衡是经济 K 型的另一背景，3旧金山联储数据显示 2024 年以来所有资本投资增长均来自人工智能积极型公司，其他公司自 2024 年第一季度以来整体小幅负增长。在通胀和行业分布差异的双重影响下