银行业：中国银行业理应迎来一轮显著的估值修复（一）——基于政策面、资金面和基本面的思考-260623（9页）.pdf

1、 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 银行 2026 年 06 月 23 日 中国银行业理应迎来一轮显著的估值修复（一）看好 基于政策面、资金面和基本面的思考 相关研究 峰回路转见曙光-2026 中期银行业投资策略 2026/06/09 银行业 2026 年度投资策略：盈利新周期，估值新起点，迎银行长牛 2025/11/18 新变革、新驱动、新认知再论银行业投资框架及配置价值 2025/05/26 证券分析师 郑庆明 A0230519090001 林颖颖 A0230522070004 冯思远 A0230522090005 李禹昊 A0230

2、525070004 联系人 冯思远 A0230522090005 我们在 2025 年 5 月发布的再论银行业投资框架及配置价值中再度审视银行风险与盈利稳健性的预期差，并首次提出关注资金面对长期价值回归的重要影响。银行股的价值重估，其核心源于风险折价的系统性修复与盈利韧性的实质支撑。而板块行情启动的边际催化，离不开资金面的预期差修正。当前银行股估值与内在价值出现显著背离，叠加资金面有望迎来积极转机，我们坚定看好中国银行业开启新一轮估值修复行情。政策面强化风险底线，我们认为当前银行的资产质量足以支撑板块重估。即使审慎考虑房地产、零售贷款等不良风险暴露，基于估值隐含不良率逻辑估算，A 股银行板块平

3、均估值也应修复至 0.8-0.9 倍 PB，较当前估值水平可提升空间约 40%。回归底线思维：2023 年是彻底瓦解银行业系统性风险担忧的分水岭。针对压制银行估值的两座大山房地产、地方政府平台，23 年以来监管推出实质性化解方案。一是“金融十六条”及配套融资支持政策落地后，将风险暴露遏制在已出险主体；二是推出“一揽子化债方案”组合拳，通过特殊再融资债券置换等方式有序解决地方平台压力。落脚当前，“坚决守住不发生系统性金融风险的底线”是监管首要目标，稳定房地产、支持融资平台退出转型都是看得见、实打实的系列落地举措，市场无需过度担忧金融安全对银行资产负债表的负面冲击。再看资产质量：2023 年以来，

4、上市银行无论是不良处置、还是新增资产投放，都更加主动作为，当前银行账面资产质量是安全的、更是经得起周期检验的。一方面，上市银行 2023-2025 年累计核销超 2.6 万亿元，占前十年总额近五成；另一方面，拨备计提由过往超七成以对公为主，转为当下超六成覆盖零售领域，侧面印证对公新增不良已边际缓和（同期不良 ABS 亦集中于零售）。此外，银行收紧准入标准，信贷资源向新质生产力领域、国家重大战略及财政协同发力方向等低风险领域倾斜；零售端更主动放缓扩表节奏，2023-2025 年金融机构新增贷款中零售贷款占比分别为 19%、15%、3%，充分反映各银行的资产布局偏好从“高风险、高收益”向“低风险、

5、中低收益”转变。以估值隐含不良率视角看银行内在价值：当前上市银行 PB（2026E）估值对应隐含不良率接近 10%，出于更审慎考虑，将房地产、经营贷、消费类、按揭等潜在风险暴露统筹考虑（假设与逻辑可详见测算），估算上市银行“不良率+关注率”约 6.4%。考虑税前利润和拨备安全垫后，即使存在净资产破净折价，合理 PB 也应修复至 0.8-0.9 倍，较当前（约 0.6 倍）提升空间约 40%。年初以来，A股银行板块明显弱于预期，尤其对标H股银行走势后，两者呈现显著“剪刀差”，这其中，指数资金流出、中证金减持是核心原因。但我们判断这一压制因素即将告一段落，给予资本市场恰逢其时的底部配置窗口。1）指

6、数资金流出大幅趋缓。截至6 月 22 日，今年沪深 300、上证 50 指数累计净流出约 1 万亿，按照各银行权重估算，对应银行板块资金净流出约 1236 亿，占对应自由流通市值约 5%。当前沪深 300、上证50 合计净值约 4100 亿，距离 4Q23 大幅上行前还有约 1000 亿。2）中证金集中减持步入尾声。今年一季度以来以中证金为代表的长线资金减持银行股，以股份行为主，其中估算招行、兴业等受影响规模或达百亿级别。3）主动公募显著欠配，重仓银行比例长期处在最底部。主动+偏股混合基金约 6 成以沪深 300 或中证 800 为基准，而 1Q26 主动公募基金重仓银行占比仅 1.98%，远