显微镜下的中国经济（2026年第23期）：内需偏弱背景下的就业形势-260623（43页）.pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|宏观定期报告 2026 年 06 月 23 日 定期报告定期报告 显微镜下的中国经济显微镜下的中国经济（2026 年第年第 23 期期）频率频率：每每周周 近期失业率数据环比下降近期失业率数据环比下降，但部分指标高于去年同期水平但部分指标高于去年同期水平。我们在此前的报告中提及，当前国内经济外需好于内需的格局，与房地产下行周期和 AI 革命上行周期重叠有关。为了更好拥抱 AI 革命的红利，房地产市场、地方债务问题等历史包袱需要加速解决，即使这会带来短期内需偏弱的政策成本。不过，政策成本中并不包含失业成本，从目前的失业率数据看，春节后整体处于好转过程中，这

2、也是现阶段政策对投资和社零同比增速均负增长而按兵不动的原因之一。当前就业数据好转体现在如下几个方面：一是青年人失业率有所下降，16-24 岁失业率目前为 15.6%，这是今年以来的最低水平，25-29 岁失业率为7.2%，连续两个月回落。二是外来农业户籍人口失业率今年以来首次回落至5%以下，5 月读数为 4.9%。三是大城市失业率回落至 5.1%，也是连续两月回落。因此，5 月城镇调查失业率为 5.1%，这是今年以来的最低水平。尽管如此，就业人数仍有一些值得关注的信号。首先，近期失业率虽然环比改善，但都高于去年同期水平。例如去年 5 月，16-24 岁失业率为 14.9%，比今年 5 月低 0

3、.7 个百分点，25-29 岁失业率去年 5 月比今年 5 月低 0.5 个百分点，大城市以及整体失业率去年 5 月均比今年 5 月低 0.1 个百分点。其次，今年以来新增就业人数低于去年同期水平，其累计同比增速 2 月以来持续负增长。前 4 月新增就业人数为 433 万人，排除疫情因素，这是历史同期第二低水平，仅高于 2023 年前 4 月的水平。最后，高校毕业季来临，失业率存在季节性反弹的风险。就业数据是经济滞后指标，当前失业率数据改善可能与今年 1 季度经济增长超预期有关。而 2 季度以来总需求水平低于 1 季度，经济增长水平可能也不及 1 季度，基本面的变化可能将滞后反映在下半年的数据

4、上。但另外一方面，就业也存在继续改善的可能性。今年以来，服务供给增速始终慢于服务需求增速。日前，国务院印发实施就业优先战略“十五五”规划，规划明确提出要扩大服务业就业容量，今年 4 月政治局会议明确提出“扩大优质商品和服务供给，推动消费升级。深入实施服务业扩能提质行动”。若能有效提升服务供给质量，推动服务业更快发展，那么服务业对就业吸纳的能力有望进一步提高。风险提示：地缘政治风险、国内政策落地不及预期、全球衰退及主要经济体货币政策超预期。相关报告相关报告 1、央国企动态系列报告之 65国企改革不断深化，“十五五”聚焦重组和整合2026-06-23 2、如何理解美伊谅解备忘录？国际时政周评202

5、6-06-21 3、甩掉包袱才能更好抓住新一轮技术革命周期显微镜下的 中 国经 济（2026 年第 22期）2026-06-16 张一平张一平 S1090513080007 张静静张静静 S1090522050003 内需偏弱背景下的就业形势 敬请阅读末页的重要说明 2 宏观定期报告 正文正文目录目录 1、开工率开工率.5 2、产能利用率产能利用率.12 3、产量产量.17 4、价格价格.22 5、库存库存.30 6、房地产市场房地产市场.36 7、出行与物流出行与物流.39 图表图表目录目录 图图 1：沥青企业开工率上升沥青企业开工率上升（%）.5 图图 2：电炉开工率保持不变电炉开工率保持

6、不变（%）.5 图图 3：主要钢企高炉开工率下降主要钢企高炉开工率下降（%）.6 图图 4：螺纹钢开工率下降螺纹钢开工率下降（%）.6 图图 5：纯碱开工率上升纯碱开工率上升（%）.7 图图 6：热卷开工率保持不变热卷开工率保持不变（%）.7 图图 7：冷轧开工率保持不变冷轧开工率保持不变（%）.8 图图 8：全钢胎开工率下降全钢胎开工率下降（%）.8 图图 9：半钢胎开工率下降半钢胎开工率下降（%）.9 图图 10：浮法玻璃开工率下降浮法玻璃开工率下降（%）.9 图图 11：液化天然气开工率下降液化天然气开工率下降（%）.10 图图 12：PVC 开工率上升开工率上升（%）.10 图图 13