电力设备行业光伏贱金属专题报告：光伏降本驱动贱金属化落地在即-260623（26页）.pdf

1、证券研究报告光伏降本驱动贱金属化落地在即(divcenter)#投资要点(/divcenter)银价上行推高光伏生产成本，贱金属替代成为降本核心突破口。2024年以来，国际银价维持上涨态势，直接带动光伏银浆成本抬升。若按2026年银价20000元/kg测算，银浆单瓦成本约0.163元/W，在组件中成本占比接近20%，银价高位运行将加速贱金属替代技术产业化落地。bullet贱金属化的核心逻辑，是以铜、铝等低成本金属对银材实现部分乃至全面替代。当前行业主流技术路线主要包括银包铜、电镀铜、铜浆、铝浆四大方案，各技术在工艺门槛、适配电池路线与应用场景上各有优劣，但整体均已脱离早期研发阶段。隆基绿能、晶

2、科能源、爱旭股份、中来股份等头部企业贱金属路径各有侧重，产业化应用正稳步落地，核心目的在于有效压降晶硅电池量产成本，为行业长效降本提供支撑。银价高位运行持续驱动贱金属替代提速，铜浆等方案逐渐进入量产突破期。具体来看：隆基绿能研发纳米合金矩阵式接触（ACM)技术平台，预计2026年6月建成20GW产能；晶科能源预计2026年二季度末完成近30GW产能的贱金属工艺改造；爱旭股份已在珠海实现10GW电镀铜量产；阿特斯计划年中银耗下降30%，年底冲刺40%降幅；中来股份山西TOPCon产线正推进Namic1.0技术改造，目标先行完成8GW产线升级。整体来看，少银、去银技术产业化导入节奏有望持续加快，推

3、动光伏银浆单耗中长期加速下行。bullet投资建议：高银价推动光伏贱金属化进程加速，建议关注博迁新材、聚和材料；电池端少银、无银技术应用持续深化，建议关注爱旭股份、隆基绿能、晶科能源、阿特斯、中来股份。风险提示：宏观经济波动；行业政策变化；下游需求不及预期；海外贸易政策变动；技术进步不及预期；晶科能源为我司做市公司。01光伏降本增效为核心驱动，贱金属化提速在即银价持续上行推高光伏生产成本，贱金属替代成为降本核心突破口。2024年以来，国际银价维持上涨态势，直接带动光伏银浆成本抬升。若按2026年银价15000元/kg测算，银浆单瓦成本为0.122元/W，组件成本占比超15%；若按20000元/

4、kg测算，银浆单瓦成本升至0.163元/W，组件成本占比接近20%。银价高位运行将加速推动贱金属替代技术产业化落地。01贱金属替代技术逐渐进入量产突破期银价高位运行持续驱动贱金属替代技术产业化提速，铜浆等方案逐渐进入量产突破期。从浆料耗用结构来看，HJT电池浆料用量相对更高，但行业自2025年起已规模化应用银含量约43%的银包铜技术，有效压降实际用银量，弱化成本冲击。头部企业纷纷加快贱金属应用：隆基绿能研发纳米合金矩阵式接触（ACM）技术平台，实现BC电池新型金属化材料全链条产业化突破，预计2026年6月建成20GW产能；晶科能源预计2026年二季度末完成近30GW产能的贱金属工艺改造；阿特斯

5、计划年中银耗下降30%，年底进一步冲刺40%降幅。整体来看，少银、去银技术产业化导入节奏有望持续加快，推动光伏银浆单耗中长期加速下行。01贱金属化技术路线对比，贱金属化的核心逻辑，是以铜、铝等低成本贱金属对银材实现部分替代乃至全面替代。当前行业主流技术路线主要包含银包铜、电镀铜、铜浆、铝浆四大方案。各技术在工艺门槛、适配电池路线与应用场景上各有优劣，但整体均已脱离早期研发阶段，产业化持续提速，旨在压降晶硅电池量产成本，为行业长效降本提供支撑。电镀铜技术已在PCB及半导体封装行业成熟应用数十年，正逐步迁移至光伏领域。电镀铜核心原理为通过电化学沉积在导电基底表面还原金属离子，形成精密导电图形，工艺

6、体系成熟完善。从工艺流程来看，光伏铜电镀工艺接近mSAP改良半加成法，迁移逻辑清晰。HJT电池的TCO层可直接作为电化学沉积阴极，铜离子在电场下还原为铜原子，沉积形成铜栅线，实现银浆完全替代。02电镀铜：免疫银价波动，已有公司实现量产电镀铜免疫银价波动，目前已有公司实现量产。优势方面，成本不受银价波动影响，可实现铜对银的完全替代。劣势方面，核心工艺流程包含多道精密工序，均匀性和精度要求极高，工艺控制复杂；此外，电镀废液处理增加成本，环保审批严格。产业化进展方面，爱旭股份已在珠海实现10GW量产。02银包铜：外层银壳防氧化，内层铜芯降成本银包铜浆料为“铜芯+银壳”复合材料，外层银壳隔绝氧气、防止