【东吴证券】看好STAR资产成为主线（二）：震荡结束后Tech-STAR扩散上行-260623（10页）.pdf

1、证券研究报告宏观报告宏观点评 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/10 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观点评 20260623 震荡结束后震荡结束后 Tech-STAR 扩扩散散上行上行 看好看好 STAR 资产成为主线（资产成为主线（二二）2026 年年 06 月月 23 日日 证券分析师证券分析师 芦哲芦哲 执业证书：S0600524110003 证券分析师证券分析师 潘京潘京 执业证书：S0600524120011 相关研究相关研究 消费、信贷和投资：如何识别房价拐点从全球 190 次衰退看房地产周期如何回升（二）2026-06-22 “模糊的”沃什，

2、“模糊的”MoU海外周报 20260622 2026-06-22 Table_Tag Table_Summary A 股走势：股走势：震荡期延续，震荡期延续，K 型分化明显型分化明显 A 股与美股权益市场均呈现 K 型分化，但是美股的大部分行业在 5 月初修复后至阶段性高点后呈现的状态更多是震荡横盘，而 A 股的其他板块除能源、公用事业、材料外均在 5 月 15 日左右开始调整，这也正是大盘综合指数没有明显突破前高、持续震荡的主要原因。突破震荡需要什么条件？突破震荡需要什么条件？分子端的因素变化需要观察中报预告的披露，一般在七月中旬附近业绩较好的公司会提前进行预告，产业层面的变化最快有望在三季

3、度初产业层面的变化最快有望在三季度初有所体现有所体现。分母端的因素变化取决于全球流动性，在未来一个季度内美国通胀读数有望实现逐步下行，一定程度上将逆转市场过高定价的加息预期，全球宏观流动性的预期有望边际逐步宽松。从时间上来看，从时间上来看，全球全球宏观宏观流动性流动性有望在有望在 7 月月美国美国经济数据公布前后经济数据公布前后产生变化产生变化。微观流动性来看，日韩近期的成交金额在 5 月 28 日高点后出现逐步下滑，而中美成交额在最近一周逐步向上，显示市场微观流动性结构较为健康。总结来看，产业趋势的业绩再次确认和全球宏观流动性边际宽松作为突破震荡阶段的主要因素，均有望在三季度初发生变化，伴随

4、着微观流动性的集中，震荡结束后，三季度初可能会启动一波对于震荡结束后，三季度初可能会启动一波对于全球全球流动流动性定价的修正，市场再度向上运行性定价的修正，市场再度向上运行。STAR 资产内部资产内部风格风格如何如何切换切换？我们此前提出 STAR（Strategic Treasures Always Robust）资产的概念，代指战略安全类资产，包括科技类 Tech-STAR、资源类 Res-STAR 和基建与供应链类 Infra-STAR。全 A 成交额已接近前期高点，当前大概率延续前期震荡市 Tech-STAR缩圈（成交额逐步收缩）Res-STAR 承接（成交额逐步回升）轮动回 Tech

5、-STAR（成交额见顶）Tech-STAR 缩圈的过程，但震荡时间可能不会持续太久。在脱离震荡范围后，进入三季度，在脱离震荡范围后，进入三季度，Tech-STAR 内部会内部会全面扩散，延续一季度市场风格，光模块、半导体等以及全面扩散，延续一季度市场风格，光模块、半导体等以及 Tech-STAR 和和Res-STAR 中的交叉部分新材料的方向有望迎来新一轮上行周期中的交叉部分新材料的方向有望迎来新一轮上行周期。风险提示：风险提示：全球通胀反复、美债利率高位震荡，压制权益估值，高位成长板块存估值回调风险；日韩欧洲加息预期偏强，引发债券利率上行流动性紧缩风险；美联储鹰派预期加强，政策预期反复扰动，

6、加剧 A 股阶段性波动；产业业绩兑现不及预期。请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观点评 东吴证券研究所东吴证券研究所 2/10 内容目录内容目录 1.震荡期延续，震荡期延续，K 型分化明显型分化明显.4 2.突破震荡需要什么条件？突破震荡需要什么条件？.5 3.突破震荡后，市场风格如何变化？突破震荡后，市场风格如何变化？.7 4.风险提示风险提示.9 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观点评 东吴证券研究所东吴证券研究所 3/10 图表目录图表目录 图 1：6 月以来大类资产仍在交易流动性预期偏紧.4 图 2：地缘冲突带来的情