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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 行业研究/金融/保险 证券研究报告 行业深度报告行业深度报告 2023 年 05 月 26 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于优于大市大市 维持维持 市场表现市场表现 Table_QuoteInfo-10.12%2.89%15.91%28.93%41.94%54.96%2022/52022/82022/112023/2保险海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 上市险企 4 月保费点评：产寿险保费增速稳健，预计寿险新单持续向好2023.05.16 保险行业一

2、季报回顾：负债端显著复苏，新准则下险企净利润大幅增长2023.05.01 保险行业 3 月月报：负债端改善趋势不变，产寿险保费增长依然稳健2023.04.26 Table_AuthorInfo 分析师:孙婷 Tel:(010)50949926 Email: 证书:S0850515040002 联系人:曹锟 Tel:010-56760090 Email: 保险股历史复盘保险股历史复盘保险板块行情都是由保险板块行情都是由哪些因素催化的？哪些因素催化的？Table_Summary 投资要点：投资要点：保险股上市以来累计收益跑赢市场保险股上市以来累计收益跑赢市场。自保险股 2007 年 A 股上市以来

3、，截至 2023年 5 月 15 日，保险指数累计上涨 125%，超额收益为 43%，其中半数以上年份可以实现超额收益，2014、2017 和 2022 年实现了 20%以上的超额收益。股市行情、长端利率走势和负债端表现是催化保险股行情的三大核心要素。股市行情、长端利率走势和负债端表现是催化保险股行情的三大核心要素。保险公司利润来自“三差”，因此行情催化剂主要与相关因素有关。1）股市行情）股市行情对保险公司投资收益率和当期损益影响较大，对保险公司投资收益率和当期损益影响较大，历史上保险指数走势与大盘相关性很高，牛市是催化保险股行情的关键因素。2）利率水平是影响保险公司长期利率水平是影响保险公司

4、长期利差空间的基础因素，利差空间的基础因素，对于险企产品销售、投资收益率表现和准备金计提等多方面因素均有影响。整体上看，利率上行容易激发险企独立行情与超额收益表现。3）负债端表现是负债端表现是评估评估保险公司经营情况的重要侧面，保险公司经营情况的重要侧面，一般以新单保费、个险人力和 NBV 等指标为核心，通常负债端不容易单独驱动独立行情，但对于板块超额收益水平亦有影响。4）从个股影响因素上来看，通常负债端表现以及公司特定事件（转型改革、管理层变动）等对于估值的影响较为显著。我们梳理了近十年保险板块的四次典型行情我们梳理了近十年保险板块的四次典型行情，发现初期行情更多由股市上涨带，发现初期行情更

5、多由股市上涨带动，但是超额收益的产生通常需要长端利率和负债端基本面的配合动，但是超额收益的产生通常需要长端利率和负债端基本面的配合。1）2014-2015 年：主要受权益牛市和负债端高增长双重因素带动年：主要受权益牛市和负债端高增长双重因素带动。其中股市涨幅接近 120%，显著提高了保险公司投资收益率与 ROE 水平；负债端市场经营环境向好，利率市场化改革提升了保险产品吸引力，代理人规模大幅增长，NBV增速达到历史高位。而长端利率在行情周期内趋势性下降 25bps 至 3.52%，是导致保险板块未能取得显著超额收益的重要原因。2）2017 年：利率年：利率+权益权益+负负债端表现三重利好，价值

6、转型深化催化出显著超额收益。债端表现三重利好，价值转型深化催化出显著超额收益。2017 年受经济预期改善推动长端利率趋势性上行，2017 年末一度升至 3.9%左右，显著缓解市场对保险公司“利差损”担忧；股市呈现偏重于蓝筹股的结构性行情，对保险股重仓板块明显利好；负债端开门红表现亮眼，代理人规模与 NBV 增长均保持较快速度，且业务结构价值转型成果显著，NBV margin 明显提升。该段行情内保险股绝对涨幅达 111%，相对收益达 88%。3）2019 年：股市走强年：股市走强+负债端复苏带负债端复苏带动，但超额收益更多来自利率动，但超额收益更多来自利率上行上行阶段。阶段。2019 年经济复