【工银亚洲】美联储6月议息会议点评：美联储继续“按兵不动”的逻辑与前瞻-260622（11页）.pdf

1、注：本报告的预测及建议只作为一般的市场评论，仅供参考，不构成任何投资建议。本报告版权归中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心所有，并保留一切法律权利。任何机构或个人未经授权，不得以任何形式修改、复制、刊登、引用或向其他人分发。研究报告美联储继续美联储继续“按兵不动按兵不动”的逻辑与前瞻的逻辑与前瞻美联储美联储 6 6 月议息会议点评月议息会议点评阅读摘要阅读摘要6月美联储FOMC会议维持基准利率在3.5%-3.75%不变符合预期。具体看有 3 个要点:（1 1）政策政策基调基调-整体更偏中性。整体更偏中性。12 位投票委员一致同意维持利率不变、点阵图预测中位数从 3 月的年内降息一次转为维持不变或

2、倾向加息;但对于利率预测，18位提交预测的委员当中，9 位选择加息，8 位选择利率不变、1 位选择降息。（2）政策范式政策范式-弱化弱化“前瞻指引前瞻指引”、重塑政策框架。重塑政策框架。会议声明篇幅大幅缩减、沃什本人未提交利率预测；提出五大工作组改革框架，未来或关注更多决策未来或关注更多决策变量变量、综合运用更多政策工具综合运用更多政策工具。（3 3）政策重心政策重心-短期对短期对通胀风险通胀风险的关的关注度走升注度走升。此外，6 月经济预测摘要（SEP）对未来经济预期较 3 月会议较谨慎，下修短期经济预测下修短期经济预测，通胀预期上调通胀预期上调，对就业市场更加乐对就业市场更加乐观观。往后看

3、，基于我们的“四边形模型”，中性情形下（中东冲突趋势性缓和），预计预计 20262026 年内维持利率不变可能性较大年内维持利率不变可能性较大。（1 1）基本面看基本面看，美国 GDP 增速延续韧性表现但“K 型分化”特点突出，劳动力市场数据超预期、但结构性失衡仍存，短期降息必要性不大，长期具备一定观望空间。（2 2）通胀看通胀看，能源冲击阶段性抬升通胀水平、但核心通胀整体保持稳定，二次通胀迹象初现但中东冲突趋势缓解通胀长期化预期，理论上加息对缓解供给侧扰动带来的通胀压力意义不大、亦不利于 AI 相关投资增长，短期维持观望也是稳慎选择。（3 3）金融条件看金融条件看，目前总体处于相对宽松且稳健

4、状态，也意味着降息的紧迫性有限。（4 4）非经济因素看非经济因素看，沃什或推动美联储改变此前“较强的数据依赖、频繁的市场沟通”决策范式，并变革通胀的定义和测量方式，政策框架改革进程及效果仍需持续观察。中性条件下，预计后续预计后续政策路径更可能政策路径更可能表现为短期表现为短期“按兵不动按兵不动”，中中期在政策模式变革下期在政策模式变革下“相机相机”抉择抉择。资产价格前瞻看，（1 1）美元指数美元指数：短期内预计延续偏强震荡走势，后续大概率重新缓慢走弱，持续跟踪地缘形势缓和路径、世界杯后就业数据变化、AI 投资及其商业影响、美联储政策框架改革进程，以及非美国家增长及货币政策。（2 2）美债利率美

5、债利率：预计短端美债利率短期内窄幅波动，美联储政策预期是核心影响变量。长端美债利率短期或维持高位震荡，4.5%是政策敏感性较高的水平；较长时间段看，通胀中枢抬高、债务压力高企、金融秩序调整等多因素掣肘长端美债利率下行路径，关注 AI 创新应用的积极影响。欢迎扫码关注工银亚洲研究中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心李卢霞 张润锋 杨童舒2正文一、6 月议息会议核心内容（一（一）会议要点会议要点：维持利率不变符合预期维持利率不变符合预期，短期更加短期更加关关注通胀风险，弱化注通胀风险，弱化“前瞻指引前瞻指引”、着手推动美联储政策范式着手推动美联储政策范式改革改革1.1.维持利率不变维持利率不变、释放

6、中性偏鹰信号，整体更偏中性释放中性偏鹰信号，整体更偏中性，符合符合之前之前预期。预期。美联储将联邦基准利率维持在 3.5%-3.75%水平，为年内连续第四次维持利率不变，符合市场预期。本次 12 位投票委员一致同意维持利率不变，未出现分歧，显示出委员会在“观望”策略上达成共识。点阵图显示，半数提交预测的委员预计年内有至少加息一次，预测中位数从 3月的年内降息一次转为维持不变或倾向加息。短期内美联储短期内美联储内部政策立场正向更加审慎的中性区间移动。内部政策立场正向更加审慎的中性区间移动。2.2.弱化弱化“前瞻指引前瞻指引”，着手重塑美联储政策范式。本次着手重塑美联储政策范式。本次会议看会议看，