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1、为何分化更加极致？会收敛吗？相关研究投资要点：一、如何理解近期更加极致的分化?bullet今年、尤其是4月以来，市场感受最深的两个字莫过于“分化。我们跟踪的多个指标也能反映这种特征：1）截至6月18日，全A年初以来涨10.4%，而个股中位数却仅有10.9%，4月以来市场整体与个股中位数的表现加速背离；2）食饮、地产、社服、煤炭等行业中，已经有30%以上的个股，股价回到924前水平；3）衡量行业分化程度的一级行业近一年累计收益率极差创2009年以来新高。近期市场对此感受更深。本周行业表现看，电子、通信继续成为最强共识。除机械、计算机、新能源之外，建材、有色、化工等上游资源品，甚至建筑、环保，都是

2、受益于AI逻辑驱动的上涨。bullet如何理解近期更加极致的分化？风险偏好、海外映射并不能完全解释。我们认为核心驱动因素还是在于国内，即本周披露的经济数据、以及陆家嘴论坛中的政策表态，进一步强化了市场对于当下基本面、政策“分化”的共识：经济上，5月国内宏观数据“K型分化”特征更加显著；政策上，宏观审慎、聚焦科技创新的导向进一步明确。bullet在这样的背景下，近期的分化便也不难理解，本质上是资金聚焦基本面优势、政策确定性的自然选择，率先把握能看得到的确定性定价。对于这样一个新的时代、新的发展阶段，需要充分尊重、学习且适应。bullet无论是从一季报后一致盈利预期的变化、最新工业企业盈利数据，还

3、是机构投资者调查来看，景气共识依然高度集中。AI算力硬件（光通信、半导体、PCB）仍是最强共识，部分先进制造板块（AI上游设备、电池储能、船舶）景气预期也有上修，此外就是上游资源品（很多也受到AI需求的拉动，例如小金属、能源金属、塑料）。AI内部，光模块、光纤光缆、存储、半导体封测当前拥挤度仍在中等或偏低位置；海外映射角度，国内光纤光缆、电力电网、端侧芯片、机器人等相较海外仍有进一步补涨空间。风险提示：经济数据波动，政策宽松低于预期，美联储降息不及预期，地缘局势升级等。一、如何理解近期更加极致的分化？今年、尤其是4月以来，市场感受最深的两个字莫过于“分化。我们跟踪的多个指标也能反映这种特征：1

4、)截至6月18日，全A年初以来涨10.4%，而个股中位数却仅有10.9%，4月以来市场整体与个股中位数的表现加速背离；2）食饮、地产、社服、煤炭等行业中，已经有30%以上的个股，股价回到“924”前水平；3)衡量行业分化程度的“一级行业近一年累计收益率极差创2009年以来新高。(divcenter)图1、4月以来，市场整体与个股中位数的表现加速背离(/divcenter)近期市场对此感受更深。本周行业表现看，电子、通信继续成为最强共识。除机械、计算机、新能源之外，建材、有色、化工等上游资源品，甚至建筑、环保，都是受益于AI逻辑驱动的上涨。经济上，5月国内宏观数据“K型分化”特征更加显著。社零、

5、投资增速双双转负，AI相关的高技术产业、出口增速继续向上。AI成为拉动出口的主要支撑，前5个月AI相关产品出口累计同比增速接近65%，显著高于整体的15.5%0在这样的背景下，近期的分化便也不难理解，本质上是资金聚焦基本面优势、政策确定性的自然选择，率先把握能看得到的确定性定价。对于这样一个新的时代、新的发展阶段，需要充分尊重、学习且适应。二、分化会收敛吗？看看7、80年代的日本市场对当下K型经济、K型行情的分歧与迷茫，根源在于，我们刚刚经历了经济增长模式的深刻转变。依赖地产基建的旧增长模式逐步退场，科技、高端制造驱动的新产业浪潮扑面而来。宏观环境、产业结构、市场格局同步发生深刻变化，旧的认知

6、、旧的框架难免有诸多不适。但拉长历史放眼海外，7、80年代的日本曾走过类似的路。之前大家复盘日本，讨论最多的是90年代后“失去的30年。但在这之前，7、80年代日本如何一跃成为全球第二经济体、制造业一度超越美国、经济转型驱动下日经15年的长牛，这段历史却鲜有研究。但却对当下极具借鉴意义：70、80年代的日本在经历石油危机后，“痛定思痛”开启转型，高端制造和出口成为引领日本经济的核心发动机，与当下我们经历的转型如出一辙。复盘这段历史，一个核心结论是：一个时代的股市主线由这一阶段经济的核心驱动力决定。日本在70年代前，