中烟香港(06055.HK)-港股公司研究报告：H1业绩阶段承压期待H2经营改善-260621（6页）.pdf

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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 中烟香港中烟香港(6055 HK)H1 业绩阶段承压，业绩阶段承压，期待期待 H2 经营改善经营改善 华泰研究华泰研究 公告点评公告点评 投资评级投资评级(维持维持):):买入买入 目标价目标价(港币港币):):32.75 樊俊豪樊俊豪 研究员 SAC No.S0570524050001 SFC No.BDO986 +(852)3658 6000 刘思奇刘思奇 研究员 SAC No.S0570523090004 SFC No.BSE590 +(86)21 2897 2228 徐子恒徐子恒*联系人 SAC No.S0

2、570126010029 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 收盘价(港币 截至 6 月 18 日)20.90 市值(港币百万)14,456 6 个月平均日成交额(港币百万)61.59 52 周价格范围(港币)20.50-48.10 股价走势图股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度(港币港币)2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万)14,579 12,031 14,602 15,760+/-%11.51(17.48)21.37 7.93 归属母公司净利润(百万)980.29 905.75 1,119 1,26

3、8+/-%14.82(7.60)23.56 13.30 EPS(最新摊薄)1.42 1.31 1.62 1.83 ROE(%)29.48 23.05 24.50 23.83 PE(倍)14.75 15.96 12.92 11.40 PB(倍)3.97 3.43 2.94 2.53 EV EBITDA(倍)24.30 26.69 23.30 20.60 股息率(%)2.51 2.32 2.86 3.25 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2026 年 6 月 21 日中国香港 消费轻工消费轻工 公司发布业绩预告：预计 26H1 收入同比下降约 25%-30%至 72.21-77.37亿港元，归母

4、净利润同比下降约 10%-15%至 6.00-6.36 亿港元。公司 26H1收入及利润有所承压，主要是：1）烟叶类产品进口业务受国际贸易关系及发运节奏等因素影响，进口烟叶数量较去年同期下降；2）卷烟出口业务受境内免税市场业务流程调整阶段性影响发运延后。伴随一次性影响落地，我们认为 26H2 公司经营有望改善。展望后续，我们认为公司独家经营壁垒深厚，卷烟业务模式优化利好长期盈利能力抬升，作为中烟国际业务拓展平台的长期成长逻辑延续，维持“买入”评级。受受贸易环境贸易环境/发运节奏发运节奏等影响，等影响，26H1 烟叶进口业务阶段性承压烟叶进口业务阶段性承压 据公告，26H1 公司烟叶进口业务受国

5、际贸易关系及发运节奏影响，自美国等地区进口烟叶数量较去年同期下降，导致收入及毛利金额有所下滑。我们认为，考虑到农产品种植周期较长且需求相对固定，短期内美国烟叶进口缺量较难在其他区域迅速补足，但中长期看公司仍有望通过增加替代采购缓解相关扰动。此外，根据历史经验看，公司自美国进口烟叶业务曾在 2018 年贸易摩擦后短暂暂停，并于 2023 年恢复进口。公司作为中烟集团开拓海外市场的指定平台，烟叶类业务承担保供使命，且持续突破发展边界，当前短期调整因素已落地，未来仍具备发展潜力。26H1 卷烟发运阶段延后，业务模式调整有望打开盈利空间卷烟发运阶段延后，业务模式调整有望打开盈利空间 26H1 卷烟出口

6、业务受境内免税市场业务流程调整阶段性影响，境内免税市场卷烟发运延后，带动收入金额下降。我们认为该影响偏短期，伴随发运节奏恢复，下半年卷烟出口量有望实现一定回补。此外，据公司 2 月 13 日 有关独家卷烟出口业务的最新进展公告，卷烟出口到中国境内关外免税市场的业务供应链将发生变化，中国烟草国际将是唯一具备向中国境内免税市场出口卷烟国营贸易资格的企业，有望优化下游环节。得益于自营比例提升和有税渠道拓展，中烟香港卷烟出口业务毛利率已从 19 年的 4.8%提升至 25年的 22.8%，未来有望进一步提升盈利水平，增厚公司盈利。平台定位清晰，长期成长逻辑延续平台定位清晰，长期成长逻辑延续 据公司公告