宏观-财政的转型特征-260622（11页）.pdf

1、 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 1 财政财政的转型特征的转型特征 证券研究报告 宏观点评/2026.06.22 分析师分析师 张伟 SAC 证书编号：S0160525060002 分析师分析师 万琦 SAC 证书编号：S0160525090007 相关报告相关报告 1.哪些行业重启扩张？2026-06-21 2.联储偏鹰，主席偏鸽 2026-06-18 3.强化对利率曲线的掌控力 2026-06-17 核心观点核心观点 事件事件：2026 年 6 月 22 日，财政部公布 1-5 月财政收支情况。5 月当月，全国一般公共预算收入同比增长 6.6%（前值 6.7%）；全国一般

2、公共预算支出同比下降 1.6%（前值-3.2%）。全国政府性基金预算收入同比下降 20.3%（前值-26.4%）；全国政府性基金预算支出同比下降 11.5%（前值-20.8%）。财政运行财政运行顺应宏观经济，出现结构性调整顺应宏观经济，出现结构性调整：5 月新旧动能转换特征持续突出，财政收支也延续结构性调整。一是收入结构上，由高度依赖土地财政，转向外贸、实体产业、资本市场等多元税源支撑；二是支出结构上，财政总量扩张保持审慎基调，政策重心从短期需求刺激，转向中长期经济结构修复与地方债务风险防控，资源重点向民生保障、新质生产力培育、债务风险化解三大领域倾斜。从月度数据来看，广义财政收支环比边际改善

3、，但修复力量集中于中央财政。从月度数据来看，广义财政收支环比边际改善，但修复力量集中于中央财政。收入端，税收是增收主力，PPI 回暖、出口高景气支撑增值税与企业所得税稳步上行；高景气行业薪酬提升、资本市场交易活跃，推动个税多点增长，AI 产业链行情更是带动证券交易印花税大幅飙升。地方盘活国有资产，则令非税收入实现阶段性转正。支出端地方整体乏力支出端地方整体乏力。传统基建支出延续收缩，民生、科技投入保持刚性，债务付息支出同比由降转增。政府性基金预算仍受土政府性基金预算仍受土地出让收入大幅下滑拖累，收入端持续承压。地出让收入大幅下滑拖累，收入端持续承压。得益于低基数、中央收入改善以及超长期特别国债

4、集中发行拨付，中央基金支出大幅冲高，有效对冲地方下行压力，推动整体支出降幅收窄。后续后续财政或财政或仍仍以结构性发力为主以结构性发力为主：5 月财政呈现明显的结构性转型特征，税源与支出投向均顺应经济新旧切换趋势。往后看，财政或将延续“结构优化、中央发力”的基调，随着特别国债在 6 月底前基本完成下达，下半年财政发力节奏趋于平缓，资金重心转向项目落地、形成实物工作量。地方财力偏弱、土地财政低迷的局面短期或难以扭转，央地分化、新旧动能财政分化或将成为常态，若无明显经济下行压力，财政总量扩张或仍以结构性发力为主，出台大幅增量刺激的概率较低。风险提示：风险提示：土地财政收缩拖累地方财力修复；内需偏弱拖

5、累税收修复持续性；增量税源存在阶段性波动。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 宏观点评/证券研究报告 图表目录图表目录 图图 1:5 月广义财政收支同比均有上行月广义财政收支同比均有上行.4 图图 2:5 月中央为一般公共预算收入同比的主要贡献月中央为一般公共预算收入同比的主要贡献.4 图图 3:5 月非税收入同比转为正增长月非税收入同比转为正增长.5 图图 4:增值税对整体税收的拉动较为明显增值税对整体税收的拉动较为明显.5 图图 5:个人所得税收入同比录得较快增长个人所得税收入同比录得较快增长.6 图图 6:第一本账支出同比回升第一本账支出同比回升.6 图图 7:基建类支

6、出环比弱于季节性基建类支出环比弱于季节性.7 图图 8:民生类支出相对刚民生类支出相对刚性性.7 图图 9:债务付息支出环比强于季节性债务付息支出环比强于季节性.8 图图 10:第二本账收入同比持续负增但降幅收窄第二本账收入同比持续负增但降幅收窄.8 图图 11:5 月土地出让收入环比维持弱势月土地出让收入环比维持弱势.9 0YRVuMpMmRyRpNtMtMxPnM6M9R9PoMnNnPrPlOpPoQlOsQoNaQnMnNMYrNqMvPmRqM 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 宏观点评/证券研究报告 2026 年 6 月 22 日，财政部公布 1-5 月财政收支