【国金证券】可转债周报：分化在转债进一步放大-260622（14页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 固定收益组 分析师：尹睿哲（执业 S1130525030009） 分析师：李玲（执业 S1130525030012） 分化在转债进一步放大 核心观点 分化在转债进一步放大。5 月以来在基本面分化&海外映射影响等因素影响下权益市场表现出新兴科技行业与传统行业之间的极致“K 型”分化，而转债由于存续行业“K”型分 1）2 年以内的转债个券中、周期+消费占 63%，4 年以上的转债个券中 TMT+中游制造占比达到 64%，呈现出“临期对应传统周期&消费，次新对应科技”的结构；2）130 以下的个券 65%对应周期&消费等行业，200 以上的个券 70%对应 TMT&中

2、游制造行业，呈现出“高价对应新兴科技，低价对应周期&消费”的特征，而这导致权益的分化在转债市场被进一步放大，具体表现在 1）低价指数 5 月以来相比高价指数大幅调整年内收跌；2）转债分期限、分行业的估值分化也进一步拉大，来到历史极值位置。剧烈分化之后仍然不建议对低价转债进行系统性配置，一方面当前转债的久期中位数已仅有 2.4 年，另一方面转债逐渐进入到期高峰、可以过去几年到期的转债不少最终兑付现金、且到期价格普遍都在 120 以下。但是对于绝对收益类资金来说，当前已经出现部分便宜期权机会：1）临期品种主要关注纯债溢价率 5%以内&转股溢价率 40%以内&剩余期限 0.3 年以上的个券：南航/大

3、参/华海/能化/新乳/天壕/上银；2）久期 1.5 年以上的主要关注绝对价格在 120 附近且下修冷静期不要过长的标的：中特/福莱/火星/锂科/金 23/浙建/志邦/天 23/晶澳/晶能等，部分担忧评级的标的可等落地之后再行参与。投资策略 股市：抓住景气成长方向。近期受海外通胀数据走高，市场对于美联储加息的预期进一步上调，在此背景下叠加前期累积涨幅较高、全球风险资产出现一定回调。对于 A 股来说，从景气度、风险偏好各个方面来看，科技仍然是排头兵，首先，国内通胀水平以及偏弱的消费不足以引发货币政策转向，而海外则由于前期高油价尚未完全传导、对于通胀仍需要一定观察时间；其次本轮国内 PPI 快速回升

4、主要受原油价格上涨驱动，内需消费仍偏弱，国内经济各方向出现较大分化；第三，由于 AI 的加速发展、海外 CSP 资本支出的上修也带动上游硬件盈利预期不断上调，盈利驱动较强。除此之外 转债：保持谨慎，适度博弈交易机会。上周转债大幅反弹后或告一段落，结合权益市场科技板块较高的拥挤度以及透支、同时受到外围波动的影响，当前位置建议控制仓位、准备博弈下一次反弹带来的交易性机会。如前文所述绝对收益投资者可以关注部分低价机会；中价的部分个券由于正股的调整、转债几乎毫无抵抗下跌，当前已经落入相对舒适的“双低”区域，如太能/科顺等可以考虑配置；高价部分尽量规避双高个券，选取已经进入转股期、溢价率相对合理的个券，

5、此外近期如若风格均衡带来调整、也可适当进行交易，关注 1）海外算力链关注欧通/应流/联瑞等；2）国产替代链关注路维/微导/鼎龙/中贝/胜蓝转 02 等；3）锂电产业宙邦/尚太/翔丰等。市场回顾 一周行情回顾：上周股市风格继续极致分化，转债涨幅小于正股；估值方面，平价 90-110 转股溢价率为 38%、价格中位数 132，估值冲高回落。条款跟踪：上周新增 4 只不强赎个券，9 只个券公告不下修、1 只个券提议下修，3 只个券公告下修结果。一级市场跟踪：上周 3 只新券发行，4 只转债获股东大会通过，2 只转债获交易所受理，1 只转债获发审委审核通过，1 只转债获证监会核准批复。风险提示 信用事

6、件冲击；再融资政策变动；权益调整 可转债周报 2026 年 06 月 22 日 固定收益动态 证券研究报告 固定收益动态 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录内容目录 一、分化在转债进一步放大.4 二、市场回顾.8 2.1 权益市场：继续大幅分化.8 2.2 转债市场：估值波动较大.10 三、条款跟踪.11 3.1 强赎条款.11 3.2 下修条款.11 一级市场.13 风险提示.13 图表目录图表目录 图表 1：社零消费数据与高技术产业产出数据的分化.4 图表 2：5 月至今板块之间出现明显“K 型分化”.4 图表 3：可转债分行业的期限结构.5 图表 4：可转债分行业的