【国盛证券有限责任公司】转债策略月报：震荡分化中把握结构-260622（12页）.pdf

1、证券研究报告|固定收益定期 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 固定收益定期固定收益定期 震荡分化中把握结构震荡分化中把握结构转债策略月报转债策略月报 转债转债市场回调，估值温和修复。市场回调，估值温和修复。截至 5 月 29 日收盘，权益多指数月度环比表现分化，创业板指、深证成指表现最为亮眼，涨幅分别达 9.81%、3.10%。而在本轮权益结构性行情中，转债未能延续跟涨，中证转债指数月度环比下跌 2.46%，跑输大盘 1.40pcts。价格方面，伴随市场结构性行情，5 月转债价格继续小幅上行。截至 5 月 29 日，全市场存续转债算术平均价格达 158

2、.65 元，较 4 月环比上涨 0.47%，转债余额加权平均价格升至 161.78 元，月度环比上涨 0.48%。估值方面，5 月末全市场转债算术平均转股溢价率为 52.75%，处于 2023 年 1 月以来 50.10%的分位；余额加权平均转股溢价率为 48.89%，月度环比上升 4.18pcts，处于 2023 年1 月以来 42.60%的分位。5 月，公募基金部分减持转债。月，公募基金部分减持转债。据上交所披露的主要券种投资者持有结构数据，2026 年 5 月上交所可转债市场总计 3067.0 亿元，环比 4 月减少36.04 亿元。在可转债持有机构类别中，公募基金转债持有金额随转债市场

3、缩量同步减少 30.1 亿元持仓，持有比重较 4 月下降了 0.4pcts，企业年金在转债市场的份额较 4 月无明显下滑，保险在转债市场的份额较 4 月下滑 0.2pcts。深交所方面，深交所可转债市场总计 2624.3 亿元，其中前五大可转债持有者分别是公募基金、企业年金、自然人投资者、私募基金和一般机构，分别持有 1153.8（占可可转公公债债券持有市值总额的 44.0%，后同）、344.5（占13.1%）、290.2（占11.1%）、238.7（占9.1%）、156.2（占6.0%）亿元，与 4 月相比，5 月公募基金减持规模较大，为 68.7 亿元，一般机构减持 40.6 亿元，企业年

4、金减持 26.1 亿元。关注新券进度及条款触发情况关注新券进度及条款触发情况。截至 5 月 31 日，5 月共有珂玛转债、金杨转债、斯达转债、本川转债 4 只新券上市，新券首日价格均突破 150 元；保利发展、圣泉集团等 10 家公债可转债已获证监会注册批复；5 月还有 7家转债预案获上市委通过、17 家经股东大会通过、4 家主体新增发布转债预案。条款方面，共有 35 只转债触发强赎，其中 18 只转债发布提前赎回公告，强赎比率为 51%，当月提前赎回转债规模达 71.01 亿元；下修方面，仅有 4 只转债确认下修，下修比率为 12.9%。转债估值重回高位，本期组合增配防御及双低品种以防范波动

5、，弹性部分转债估值重回高位，本期组合增配防御及双低品种以防范波动，弹性部分聚焦科技与国产替代。聚焦科技与国产替代。上期我们的转债优选组合期间平均收益率为20.35%，同期中证转债指数涨幅为-2.53%，组合收益大幅跑赢指数，主要受益于科技、电子板块行情带来的个券超额收益。在当下权益市场震荡分化与转债估值重回高位的背景下，市场已进入“高估值约束+业绩验证”阶段，我们建议继续沿用哑铃配置思路，整体中性偏谨慎，在控制整体估值水平的前提下，聚焦 AI 光模块、商业航天、算电协同等高景气赛道，同时配置低平价、高评级的防御性品种，并布局价格与估值双低、有下修预期的个券，以平衡市场波动风险与结构性机会。在上

6、期组合基础上，我们剔除已进入强赎流程的个券；同时增配重银转债、天润转债、节能转债、广核转债等高评级防御性标的，加固组合底仓安全垫；此外，保留航宇转债、中贝转债等主题标的，并纳入国产替代下的半导体标的占瑞可转债、联瑞转债），把握结构性行情机会。风险提示：风险提示：地缘政治风险与大宗商品价格波动；行业复苏不及预期；债市超预期调整，压缩转债估值。作者作者 分析师分析师 杨业伟杨业伟 执业证书编号：S0680520050001 邮箱： 分析师分析师 王素芳王素芳 执业证书编号：S0680524060002 邮箱： 相关研究相关研究 1、固定收益定期：如何来跨季 2026-06-21 2、固定收益定期：