曼恩斯特-公司研究报告-涂布模头国产替代大潮的突围者-230527（23页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级：增持（首次覆盖评级：增持（首次覆盖）市场价格：市场价格：9 95 5.1515 元元 分析师：曾彪分析师：曾彪 执业证书编号：执业证书编号：S0740522020001 S0740522020001 Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股)120 流通股本(百万股)24.8 市价(元)95.15 市值(百万元)11418 流通市值(百万元)25 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标指标 2021A2021A 2022A2022A 2023E2

2、023E 2024E2024E 2025E2025E 营业收入（百万元）239 488 870 1,314 2,049 增长率 yoy%63%104%78%51%56%净利润（百万元）95 203 371 513 724 增长率 yoy%58%113%82%38%41%每股收益（元）0.79 1.69 2.98 4.87 7.07 每股现金流量 0.29 0.71 1.14 3.21 4.40 净资产收益率 29%37%41%40%37%P/E 120.0 56.2 31.9 19.5 13.5 P/B 34.4 21.1 12.9 7.9 5.0 备注：股价为 2023 年 5 月 24 日

3、收盘价 报告摘要报告摘要 行业增长逻辑行业增长逻辑 1 1）国产替代持续加速国产替代持续加速。行业格局：海外厂家在锂电挤压涂布模头领域占据大部分的市场份额，公司产品的综合性能指标与海外领先企业相当，依靠高效的技术和售后响应能力，国产替代占比有望进一步提升。2 2）增量市场增速放缓，存量市场潜力较大。增量市场增速放缓，存量市场潜力较大。预计 2023-2025 年，全球涂布设备（整线）市场规模接近 100/118/127 亿 元，带 动 全 球 涂 布 模 头 增 量 需 求 达 到 20/23.6/25.4 亿元；行业有望在 24-25 年迎来替换潮，存量替代占比提升，预计 25 年存量模头替

4、换需求占比接近 45%，市场规模接近 9.6 亿元。公司的成长逻辑公司的成长逻辑 1 1）涂布模头行业技术门槛较高。涂布模头行业技术门槛较高。行业要求强大的设计和生产制造能力，非标准化的产品特性占用较大的研发资源；从单一模头产品供应商成长为模头+涂布系统一站式整体解决方案提供商，公司长期积累的 know-how 经验，难以被复制或替代。2 2）卡位头部客户，享受产品迭代增量卡位头部客户，享受产品迭代增量。2022 年，公司对比亚迪系客户的销售占比从 2020 年的 12.9%提高到 60.9%；公司顺应锂电技术革新，开发出高能量、高倍率、高安全、高固含等方向的涂布技术，涂布模头和设备产品价值量

5、提升。3 3）横向拓展涂布应用横向拓展涂布应用，开辟全新增长曲线开辟全新增长曲线。深耕锂电涂布技术，基本盘牢固，积极拓展新型涂布技术，在氢燃料电池、钙钛矿、OLED 等多个新材料应用领域实现初代产品落地。投资建议投资建议：我们预计公司 2023-2025 年营业收入为 8.7/13.1/20.5 亿元，同比增长78%/51%/56%；归母净利润分别为 3.7/5.1/7.2 亿元，同比增长 82%/38%/41%；当前股价对应 PE 分别为 31.9/19.5/13.5 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示风险提示：下游锂电池产品更新迭代速度较快，存在对未来市场需求方向判断错误的风险；新品

6、开发进度不及预期；行业竞争加剧，造成毛利率下线；锂电池等下游行业需求波动。曼恩斯特曼恩斯特：涂布模头国产替代大潮的突围者涂布模头国产替代大潮的突围者 曼恩斯特（301325.SZ）证券研究报告/公司深度报告 2023 年 05 月 27 日-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%曼恩斯特 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -2-公司深度报告公司深度报告 内容目录内容目录 一、深耕涂布基础技术，助力新能源产业腾飞一、深耕涂布基础技术，助力新能源产业腾飞.-5-1.1 深耕锂电池涂布应用，拓展新型领域涂布技术.-5-1.2 公司股权结构稳定.-