【中邮证券】流动性周报：等待宽松回归-260622（10页）.pdf

1、证券研究报告：固定收益报告 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所研究所 分析师:梁伟超 SAC 登记编号:S1340523070001 Email: 近期研究报告近期研究报告 信用全面回调-信用周报 20260617 -2026.06.18 固收周报 等待宽松回归等待宽松回归 流动性周报流动性周报 20260202606 62121 有惊无险之后，债市可能突破有惊无险之后，债市可能突破 关于货币政策新工具，与预期存在一定差异：关于货币政策新工具，与预期存在一定差异：其一，其一，“适时增加适时增加”隔夜工具，隔夜工具，7D7D 逆回购可能依然是唯一的政策逆回购可能依然

2、是唯一的政策利率。利率。需要修正市场对隔夜操作利率的判断，更有可能是纯数量型工具，不设固定操作利率，而采用固定数量、利率招标方式。其二，利率走廊收窄落地，是否其二，利率走廊收窄落地，是否“对称对称”走廊？走廊？DR001 运行的中枢应该比 7 天逆回购操作利率低，从 DR001 出发来看走廊依然是“上偏的”，意味着对于资金价格上偏的容忍度，高于对下偏的容忍度。没起到太多刺激宽松预期的效果，但也能确认资金面的安全没起到太多刺激宽松预期的效果，但也能确认资金面的安全。原来 1.2%的资金价格底线是下调的，机构融出价格的限制也将随之打开至 1.15%，这将为未来资金价格的新低提供必要条件。信贷增速的

3、趋势性下行得到政策确认信贷增速的趋势性下行得到政策确认。推估社融增速的底线在 7%附近，那信贷增速的下行还有空间。信贷脉冲之后的资金面恢复宽松可以确认，银行资产端的债券配置持续性增长也可以确认。同业存单利率顶部迹象明确。同业存单利率顶部迹象明确。单周发行规模达到 1.2 万亿附近，成为历史新高。资金价格调整后的同业定价基本消化，这可能意味着短端调整风险也基本消化。有惊无险之后，债市可能突破。有惊无险之后，债市可能突破。下旬资金面的宽松态势可能逐步回归；大行配置盘季末补规模的诉求可能增加；债市的调整总体的健康的、可控的。短端配置窗口转瞬即逝，当资金恢复平稳宽松之后，短端再次下行，长端和超长端收益

4、率可能会有向下的突破性行情。风险提示：风险提示：流动性超预期收紧 发布时间：2026-06-22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 1 等待宽松回归等待宽松回归 .4 4 2 2 风险提示风险提示 .8 8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录图表目录 图表图表 1 1：隔夜正逆回购操作利率下调，走廊收窄隔夜正逆回购操作利率下调，走廊收窄 .6 6 图表图表 2 2：6 6 月中旬后，资金价格仍在持续上行月中旬后，资金价格仍在持续上行 .6 6 图表图表 3 3：1 1 年国股行年国股行 NCDNCD 提价至提价至 1.5%1.5%后回落后回落 .6 6 图表图表 4

5、4：6 6 月第三周，月第三周，NCDNCD 发行放量，规模至历史新高发行放量，规模至历史新高 .6 6 图表图表 5 5：6 6 月中旬，票据直贴利率上行月中旬，票据直贴利率上行 .7 7 图表图表 6 6：1 1 年期国债收益率在小幅上行后，再次下行年期国债收益率在小幅上行后，再次下行 .7 7 图表图表 7 7：逆回购存量规模反季节达到历史同期高位逆回购存量规模反季节达到历史同期高位 .7 7 图表图表 8 8：6 6 月第二次买断式回购实现平量续作月第二次买断式回购实现平量续作 .7 7 图表图表 9 9：1010 减减 1 1 期限利差小幅回升期限利差小幅回升 .8 8 图表图表 1

6、010：3030 减减 1010 年期限利差回升至年期限利差回升至 49BP49BP .8 8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 1 1 等待宽松回归等待宽松回归 关于货币政策新工具，与预期存在一定差异：关于货币政策新工具，与预期存在一定差异：其一，“其一，“适时增加适时增加”隔夜隔夜工具，工具，7D7D 逆回购可能依然是唯一的政策利率。逆回购可能依然是唯一的政策利率。与前期市场预期存在一定差异，隔夜工具明确会“适时增加”，但并未在近期落地。我们多次讨论，隔夜工具的关键在于其利率设定，若设定隔夜政策利率，以唯一政策利率的思路来看，隔夜工具推出后 7 天逆回购操作可能会淡出。但从央行领导的发