【宏观快评】沃什的野望：五“刀”重构美联储-260620（18页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 宏观研究宏观研究 宏观快评宏观快评 2026 年年 06 月月 20 日日 【宏观快评】沃什的野望：五“刀”重构美联储沃什的野望：五“刀”重构美联储 主要观点主要观点 此次此次 FOMC 会议最大看点是沃什开启美联储机制改革的序幕，即宣布“在货会议最大看点是沃什开启美联储机制改革的序幕，即宣布“在货币政策广泛执行至关重要的五个核心领域各成立一个工作组”，涵盖沟通机币政策广泛执行至关重要的五个核心领域各成立一个工作组”，涵盖沟通机制、资产

2、负债表、数据使用和依赖、转型时期的生产率与就业、通胀框架五大制、资产负债表、数据使用和依赖、转型时期的生产率与就业、通胀框架五大领域，工作组“从第一性原理出发，提出尖锐问题，审视现有惯例，寻找替代领域，工作组“从第一性原理出发，提出尖锐问题，审视现有惯例，寻找替代方案，并最终提出下一步举措供政策制定者参考”，将在“未来两周内开始工方案，并最终提出下一步举措供政策制定者参考”，将在“未来两周内开始工作”、“希望大多数工作组在年底结束工作”。我们对这五大货币政策执行领域作”、“希望大多数工作组在年底结束工作”。我们对这五大货币政策执行领域的历史背景、改革目的、可能措施和潜在影响，尝试做一些初步的讨

3、论和分析。的历史背景、改革目的、可能措施和潜在影响，尝试做一些初步的讨论和分析。沟通机制：打破言辞困境，提高政策灵活性沟通机制：打破言辞困境，提高政策灵活性 历史背景：历史背景：从“神秘央行”到“信息过载”从“神秘央行”到“信息过载”。格林斯潘奉行“建设性模糊”的沟通哲学，以晦涩难懂、充满隐喻而闻名。伯南克引入前瞻性指引并制度化，将沟通从辅助性手段提升为核心工具，成为零利率下限约束下的政策补充。耶伦和鲍威尔时期，点阵图和前瞻指引演变为市场高度依赖的“政策锚”。当下美联储的沟通似乎进入信息过载困境，点阵图预测准确性偏低、前瞻指引自我束缚政策操作、官员分歧言论放大市场波动。改革目的：打破“言辞困境

4、”，缩小美联储声音，提高政策灵活性改革目的：打破“言辞困境”，缩小美联储声音，提高政策灵活性。通过删除前瞻指引和减少政策沟通，美联储可在每次会议上根据最新情况相机决策，不必担心与之前的公开表述相悖导致的剧烈市场波动，不被市场预期所绑架。可能措施：可能措施：1）删除前瞻指引，修改会议声明，此次会议已体现。2）减少新闻发布会的时间和频率。3）弱化甚至取消 SEP 和点阵图。4）减少联储官员的公开演讲和媒体采访。可能影响可能影响：短期内，市场失去美联储的指引后，必然导致市场分歧和波动放大短期内，市场失去美联储的指引后，必然导致市场分歧和波动放大，并且这种波动率中枢的提升或是长期性的并且这种波动率中枢

5、的提升或是长期性的，2011-2019 年美债波动率指数中枢明显高于 1988-2006 年。此次会议后美债利率的上行，可能不仅是对紧缩的担忧，更有对“不可预测的政策环境”的风险溢价重估。中长期来看，市场定价中长期来看，市场定价机制重构机制重构，分析基本面，而不是猜测美联储，定价扭曲减少。对美联储而言，降低了因失信或误判导致的信誉损失风险。资产负债表：资产负债表：寻求继续缩减资产负债表规模的路径，为美联储“瘦身”寻求继续缩减资产负债表规模的路径，为美联储“瘦身”历史背景：历史背景：从“稀缺准备金”到“充裕准备金”，从“稀缺准备金”到“充裕准备金”，多轮多轮 QE，叠加流，叠加流动性监管日动性监

6、管日益严苛带来的准备金需求增长，美联储资产负债表规模大幅膨胀益严苛带来的准备金需求增长，美联储资产负债表规模大幅膨胀。金融危机前，准备金规模常年低于 200 亿美元以下，资产负债表规模不到 9000 亿美元。截至 5 月底，准备金规模约 2.9 万亿美元，资产负债表规模约 6.7 万亿美元。改革目的改革目的：寻求缩表路径，为美联储“瘦身”寻求缩表路径，为美联储“瘦身”。沃什继续推进缩表的背后考虑：其一，缩小“金融足迹”，消除市场扭曲，让美联储回归传统角色。其二，资产负债表扩张是“反向罗宾汉（劫贫济富）”，加剧了贫富分化。其三，根除长期通胀的温床。其四，恢复宏观调控的弹药库。可能的措施可能的措施