板块共识行情系列研究之“交易面”：五大指标：监控“共识行情”的节奏-260621（15页）.pdf

1、五大指标：监控“共识行情”的节奏板块共识行情系列研究之“交易面”核心观点以史为鉴：互联网和核心资产（含新能源）共识行情复盘移动互联网行情自2013年开始启动。指标A强弱行业收益差的低点在2012年10月，高点是2014年1月。在此期间，指标B行业轮动速度变慢，反映的是市场共识较为一致。作为领先指标，指标C五强交易集中度在2013年9月出现回落；2013年10月，指标D五强估值溢价处于均值上方，且增速放缓；指标E五强超额波动率处于均值上方。核心资产（含新能源）行情中，指标A强弱行业收益差的低点是2020年3月，高点是2021年1月。在此期间，指标B行业轮动速度变慢，反映的是市场共识较为一致。作为

2、领先指标，指标C五强交易集中度在2020年9月出现回落；2020年10月，指标D五强估值溢价位于均值上方，且增速放缓；指标E五强超额波动率处于均线上方。展望后市：共识松动指针不足，保持右侧交易思维1）共识行情所处阶段及持续性：AI算力行情自2025年开始启动。指标A强弱行业收益差的低点为2025年4月。现阶段，指标A强弱行业收益差表明超额显著，指标B行业轮动速度震荡，轮动停滞，指标C五强交易集中度未出现向下的拐点，指标D五强估值溢价增速略有放缓，指标E五强超额波动率仍然低于均值，符合共识行情中后段的指标特征，共识松动指针不足，建议右侧交易。此外，交易面还需结合基本面和宏观层面的信息。2）行情可

3、能如何演绎：复盘互联网共识和AI算力共识，若强弱行业收益差拐头向下，行情呈现“缩圈和切换”两种情况。一是缩圈：强势行业数量收缩，类似于2020-2021年的以“茅指数”和“宁组合”为代表的核心资产行情，2021年1月“茅指数”的“共识行情”结束后，缩圈至“宁组合”。目前强势的仅为通信和电子两大方向，进一步缩圈的可能性不大。二是切换：往往伴随着新的宏观叙事，如2014年1月共识行情结束后，2014年7月两融政策的放宽，从“共识行情”切换至“共振行情”，需关注可能的催化。历史数据不代表未来；美联储超预期加息；国内经济复苏程度不及预期。相关报告2成长调整权重回升，新仓待3山高路窄，左右逢源以史为鉴：

4、互联网和核心资产共识行情复盘.展望后市：共识松动指针不足，保持右侧交易思维.3.1问题一：目前的共识行情处于哪一个阶段，持续性如何？3.2问题二：若共识行情松动，行情如何演绎？目前A股行情牢牢地围绕AI算力主线展开，投资者普遍关心本轮“共识行情”处在哪个阶段、行情的持续性如何、共识松动前后市场会如何演绎等问题。我们构建五类指标，从交易面角度回应上述关切，对照复盘互联网共识行情和新能源共识行情。1指标体系构建：五大指标，类比互联网和核心资产（含新能源）行情五大指标分别是强弱行业收益差、行业轮动速度、五强交易集中度指标、五强超额波动率和五强估值溢价。其中，强弱行业收益差、行业轮动速度和五强交易集中

5、度共同刻画“共识行情”。此外，市场认为，当估值溢价率较高的时候，往往“共识板块”的性价比变低，行情有可能松动；若波动率快速提高，亦表示“共识板块”可能松动。因此，我们选用上述五大指标。1.1指标A：强弱行业收益差反映板块共识带来的超额收益的大小，指标越高代表押对赛道的相对收益越大。数据从2006年1月开始，以万得全A为基准，统计频率为月度。首先计算每个月中信一级行业相比于基准的过去12个月滚动超额收益率，月度前五名取平均，月度后五名取平均，二者相减得到强弱行业收益差。每次共识行情都伴随该指标超过两倍标准差，如2007年10月、2009年10月、2014年1月、2015年12月、2021年2月、

6、2021年8月、2025年8月，并带来一批表现突出的基金和个股，但长期来看该指标又有均值回归的特征。(divcenter)图1：指标A强弱行业收益差(/divcenter)1.2指标B：行业轮动速度反映行业轮动速度的快慢。数据以2006年1月为基期，以万得全A为基准，统计频率为月度。首先计算每个月中信一级行业相比于基准的过去12个月滚动超额的排名，再计算排名的环比变化再求和，得到行业轮动速度指数。若该项指标较高，表明行业轮动速度快。若该项指标较低，表明行业轮动速度慢。该指标是同步指标，若轮动速度趋势性上升，则共识有松动之嫌。1.3指标C：五强交易集中度衡量市场的集中程度。用月度中信一级行业to