【东方证券】CXO景气度跟踪专题：景气高位运行，业绩稳步兑现-260620（17页）.pdf

1、景气高位运行，业绩稳步兑现核心观点资金端：多重共振，融资向好投资建议与投资标的从mathttCXO景气度关键指标的最新数据来看：2026年前五个月，国内资金端、研发端、订单端多重因素共振向上，国内CXO行业高景气持续。我们认为，国内CXO公司订单充足、量价双升，随着订单执行转化，将会带来报表端大幅改善。相关标的：昭衍新药、益诺思、美迪西、睿智医药、药明康德、药明生物、药明合联、凯莱英。1、国内政策风险：如果国内医药行业出现重大政策变化，则将对行业研发信心产生冲击，进而影响CXO订单和业绩；2、地缘政治风险：如果中美贸易关系和国际环境发生改变，则将对全球CXO行业和产业链有不利影响；3、技术周期

2、风险：如果BD资产后续临床数据读出不及预期，则将对BD、融资和CXO行业发展造成不利影响。(divcenter)#(/divcenter)景气上行，重视安评弹性和龙头重估：2026-04-15CXO景气度跟踪专题融资明确上行，管线突破新高：CXO2025-12-05景气度跟踪专题重大投资要素我们区别于市场的观点市场认为，近期美国全面阻断中国生物技术与制药企业进入、获利及影响美国市场的法案细则接连被拟出，中国创新药出海节奏或难以持续。本轮BD驱动的创新药周期或弱于上一轮。相应地，国内CXO企业在本轮周期中，盈利改善与估值修复的不确定性仍较大。我们认为，本轮创新药周期很有可能超越上一轮，其中早研端

3、是最明确的受益主线。具体来看，安评龙头盈利改善与CDMO龙头价值重估确定性高。核心依据有二：1、比较优势不变，出海趋势不改。全球创新药产业发展的主要矛盾是创新稀缺，供应链依赖公开专利，不存在卡脖子风险，美国基础创新加上中国高效落地，才能构建高效、可持续的全球创新药生态。中国在药物发现和概念验证环节比较优势不变，BD出海大趋势不改。2、多重因素共振，行业需求向上。从数据看，国内顶层政策支持明确，科创板融资已经重启，资金端、研发端等多重因素共振向上，当前订单端高景气仅是起点，未来行业需求有望水涨船高。1、临床前CRO盈利弹性大。相较海外巨头，国内药企比较优势集中在临床前和早期临床阶段，因此早研是最

4、受益方向，其中安评因短期供求错配难以平衡，将是本轮周期弹性最强环节；2、CDMO龙头迎来价值重估。药明系公司2025年CDMO收入已接近LONZA。而在GLP-1商业化快速放量和ADC高景气推动下，药明康德和药明合联订单充足增长强劲，迎来价值重估。关键假设核心逻辑：在多重因素共振之下，本轮国内CXO上行周期更强、早研环节受益更显著，利好安评公司盈利改善和CDMO龙头价值重估；关键假设：中国创新药出海持续；国内一二级融资向好；实验室服务价格维持较高水平。股价上涨的催化因素相关公司新签订单保持高同比增速；相关公司盈利指标逐季改善。投资建议与投资标的我们认为，国内资金端、研发端、订单端多重因素共振，

5、CXO板块有望迎来报表大幅改善，相关标的：昭衍新药、益诺思、美迪西、睿智医药、药明康德、药明生物、药明合联、凯莱英。1、国内政策风险：如果国内医药行业出现重大政策变化，则将对行业研发信心产生冲击，进而影响CXO订单和业绩；2、地缘政治风险：如果中美贸易关系和国际环境发生改变，则将对全球CXO行业和产业链发展有不利影响；3、技术周期风险：如果BD资产后续数据读出不及预期，则将对BD、融资和行业造成不利影响。一、资金端：多重共振，融资向好5三、订单端：安评弹性，龙头高增.12CXO（CRO/CMO）涵盖从药物研发、生产到商业化全流程的外包服务，因此跨国药企（MNC）和生物技术公司（Biotech）

6、的融资和管线是CXO行业景气度的前瞻指标。CXO订单可作为同步指标，验证行业景气度变化。从最新数据可以看出：2026年前五个月，国内资金端、研发端、订单端多重因素共振向上，安评等有望成为新一轮上行周期中弹性最大的细分方向，而药明系指引强劲、业绩稳健，有望登顶全球CMO龙头，并迎来价值重估。一、资金端：多重共振，融资向好1.1一级市场：热度延续，头部集中2026年前五个月，国内医疗健康一级市场投融资总额达417亿元，同比增长57%。拆分月度数据看，4月、5月同比增速分别为150