【东方证券】公用事业行业周报：用电需求延续高增，新能源出力有所修复-260621（18页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。公用事业行业 行业研究|行业周报 5月用电量增速月用电量增速继续提升继续提升，高端制造与高温居民负荷主导边际加速高端制造与高温居民负荷主导边际加速。5月全社会用电量同比+6.9%，较 4 月用电量同比增速+0.9pct。分产业看，2026 年 5 月一产/二产/三 产/居 民 用 电 量 同 比 增 速 为+5.0%/+6.0%/+9.7%/+7.5%，较4月+3.0/+0.7/+0.8/+1.5pct。我们认为5月用电量增速续升主要由于 1）高端制造用

2、电高增持续支撑二产用电：5月规模以上工业增加值同比+4.5%，较4月+0.4pct，而高技术及装备制造业用电同比+12.2%，较 4 月+2.2pct；2）气温偏高叠加厄尔尼诺，制冷负荷提前释放：5 月全国平均气温 16.9，较常年同期偏高 0.6，提前启动的制冷负荷为主要边际变量；3）电能替代和 AI 产业用电延续高增：5 月充换电/互联网数据服务业用电量同比+59.9%/+45.4%，较 4 月-2.0/+2.6pct。展望迎峰度夏，若厄尔尼诺推动导致高温，叠加新兴产业持续拉动作用，全社会用电量增速仍有进一步上行的可能。清洁能源发力，火电增速续受挤压放缓。清洁能源发力，火电增速续受挤压放缓

3、。5 月规上工业发电量同比+4.2%，较 4 月+1.6pct。分电源看，5 月水电领涨、太阳能提速，核电/风电由降转增，火电增速续降。其中，水电同比+13.0%，较 4 月+0.8pct，推测与主要流域来水持续偏丰有关；太阳能同比+12.1%，增速较 4 月+5.0pct，主因系基数影响：2025 年 4 月光伏装机潮集中并网，推高 4 月发电基数（+16.7%）后随即回落（+7.3%）；核电同比+5.0%（4 月为-8.7%），推测主要由于机组检修高峰逐步度过；风电同比+0.5%（4月为-5.0%），增速转正主因系风况同比降幅收窄：5月全国10米高度风速较上年同期偏小 1.7%，较 4 月

4、的偏小 3.3%明显改善，且内蒙古、新疆、河北、辽宁等三北大基地省份风速由偏小转为偏大；5 月火电同比+2.1%，较 4 月放缓 1.0pct，连续 2个月放缓，主要受水电、太阳能出力替代挤压，正由基荷主力向调峰角色转变。低位公用事业资产有望价值重估低位公用事业资产有望价值重估。本周（2026/6/152026/6/18）申万公用事业指数-3.9%，跑输沪深 300 指数 7.4 个百分点，跑输万得全 A 指数 8.8 个百分点。投资建议：看好公用事业板块。投资建议：看好公用事业板块。我们认为：1）国际秩序重构及AI用能需求高增背景下，公用事业作为重要实物资产有望价值重估；2）为服务高比例新能

5、源电量消纳，我国需进一步推动电力市场化价格改革，未来电力市场将逐步给予电力商品各项属性（电能量价值、调节价值、容量价值、环境价值等）充分定价；3）全球秩序重构及地缘冲突背景下全球能源价格中枢上移，我们预计我国电价及天然气价有望逐步进入新一轮上行周期。燃气：燃气：地缘冲突背景下天然气价格中枢或将超出市场预期，国内上游气源资产有望受益，相关标的：首华燃气(300483，买入)、新天然气(603393，买入)。火电：火电：2026 年我国各省份煤电容量电价补偿比例持续提升，叠加现货市场在全国范围内全面铺开，火电将逐步从基荷电源向调节性电源转变，其商业模式改善已初见端倪，未来火电行业分红能力及分红意愿

6、均有望持续提升。推荐标的：建投能源(000600，买入)、华电国际(600027，买入)、国电电力(600795，买入)、华能国际(600011，买入)、皖能电力(000543，买入)；相关标的：宝新能源(000690，未评级)、粤电力 A(000539，未评级)、豫能控股(001896，未评级)。水电：水电：商业模式简单且优秀，度电成本在所有电源中处于最低水平，建议逢低布局优质流域的大水电，相关标的：长江电力(600900，未评级)、国投电力(600886，未评级)、桂冠电力(600236，未评级)。核电：核电：长期装机成长确定性强，市场化电量电价下行压力最大的时间节点已过，相关标的：中国广