有色金属行业：静待全球宏观企稳金属重归供需定价-260618（47页）.pdf

1、静待全球宏观企稳,金属重归供需定价油价高位震荡，市场对年内美联储加息预期反应较为充分，当下金银铜等宏观敏感品种或调整到位，静待全球宏观企稳后，重回基本面交易。下半年的进攻方向，我们看好AI驱动下的稀土、钮、锡等金属涨价行情。目贵金属：通胀预期压制短期表现，美元信用逻辑下持续看好金价通胀预期压制短期表现，美元信用逻辑下持续看好金价。美国高赤字水平和债务水平下，黄金仍受益于美元信用走弱带来的配置盘。据CBO测算，到2036年预计美国国债规模/GDP将上升至120.2%。央行购金行为延续性强，短期部分央行售金行为不改变整体购金趋势。2026年金价高位震荡期间，全球黄金ETF持仓量维持稳定，CFTCC

2、omex黄金净多头持仓回落，仓位仍在相对低位，投资需求蓄势待发。短期在美伊冲突影响下高油价引发对强流动性资产黄金的抛售，压制了金价的表现。美联储新主席Warsh观点偏鹰，叠加通胀预期上行，短期压制了降息预期。后续有望随着时间推移、新美联储主席Warsh上台后鹰派立场缓和,看好金价在调整后进一步上行，续创历史新高。关注标的：赤峰黄金、山金国际、中金黄金、万国黄金集团、山东黄金、盛达资源、兴业银锡、湖南黄金、西部黄金、罕王黄金、潼关黄金等。目工业金属：铜铝供给约束强，锡需求景气度向上铜：铜矿生成扰动频发，供给端约束下看好铜价中枢上移铜矿生成扰动频发，供给端约束下看好铜价中枢上移。铜矿生产扰动事件不

3、断，2026年铜矿产量增量持续下修，根据我们对主要有增量的铜矿产量预测梳理，2026年的铜矿产量增量下修至19万吨。主要下修项来自Kamoa-Kakula、Grasberg这2座大型矿山的复产不及预期。铜冶炼反内卷持续推进，铜精矿和废铜原料供应均保持紧张，后续电解铜产量或难维持高增。硫酸紧张或影响湿法铜供应，关注后续影响。在铜新兴需求增长的提振下，国内铜供需将转为供不应求。据SMM，2026-2027年，铜国内需求总量预计为1653.7、1664万吨，铜的供需平衡分别为短缺15.9万吨、短缺4万吨。在电网升级改造、能源转型、AI带动数据中心用铜量增长的趋势下，中长期看好铜需求潜力。关注标的：洛

4、阳钼业、金诚信、西部矿业、盛屯矿业、河钢资源、铜陵有色、江西铜业、云南铜业、中国黄金国际、中国有色矿业、五矿资源、金浔资源等。铝：电解铝供给约束强，看好电解铝高利润持续性全球供需紧平衡或将持续，铝价仍具备结构性上行支撑。据SMM预计，2026、2027年全球供需小幅短缺18.61、37.48万吨。具体来看，国内产能接近饱和，铝水比例回落促使铝锭流通性增加，预计2026年国内电解铝供应增速+1.6%，需求增速2.6%，供需缺口扩大，支撑铝价重心上移。基于此，我们预计2026、2027年铝价有望维持强势。行业深度分析相关报告重视MLCC上游材料配置2026-06-07多因素共振或推动稀土涨2026

5、-05-31价，重视AI新材料配置海外方面，新增产能逐步投放，但考虑近期海外减产影响，我们预计2026年电解铝海外供应增速相对稳定；海外需求方面，东南亚、非洲及中东等地区基建需求潜力依然可观,或推动海外需求重回正增长轨道。关注标的：南山铝业、电投能源、神火股份、中国铝业、云铝股份、天山铝业、中国宏桥、宏创控股、中孚实业、创新新材、索通发展、焦作万方等。锡：供给端趋稳，AI需求推动锡价中枢上移供给端有所缓解，AI驱动日益明显。供给端，佤邦复产缓慢，印尼打击非法矿山，锡矿供给紧张局面仍未缓解，我们预测2026年全球锡矿山产量30.7万吨，同比增长2.2%。需求端，半导体、消费电子景气度持续向上，A

6、I产业发展对锡的需求增长显著，我们预计2026年中国精炼锡消费量为23.59万吨，同比增长5.72%，全球精炼锡消费量为41.1万吨，同比增长3.53%，2026年全球供需格局为+9千吨。关注标的：锡业股份、兴业银锡、华锡有色等。目锂：供需缺口或持续扩大，储能需求高增带动锂行业景气上行供需缺口为碳酸锂短期价格提供有利支撑，行业高盈利周期有望延续。我国碳酸锂行业结构性紧平衡格局深化，供给端面临海内外多重因素扰动，我们预计2026年我国碳酸锂供需缺口约为46782吨。与此同时，2026年油价中枢上行叠加电力市场化改革持