保险行业《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》深度研究：盈利稳定性来自资负的均衡发展-260618（23页）.pdf

1、盈利稳定性来自资负的均衡发展本报告导读：监管出台资负管理新规推动资负经营匹配，并建立统筹的资负管理机制。我们预计资负匹配将提升保险公司盈利稳定性，推动保险股估值修复，维持“增持”。投资要点：低利率环境下产寿险公司的经营面临资负错配风险，主因在于资负经营割裂以及缺乏统筹的资负管理。低利率环境下保险公司面临盈利承压甚至经营困境，我们预计资负错配是关键因素。1）负债端以规模为核心，资产端以收益率为核心的模式导致低利率环境下资负难度较大。负债成本较高而投资收益率不确定性提升导致保险公司面临成本收益匹配风险。部分中小保司由于前期规模扩张而忽视流动性管理导致出现流动性风险。2）资负组织架构割裂，缺乏统一强

2、力的管理部门是造成资负匹配错位的内在治理原因。负债部门与资产部门过度重视短周期考核，缺少资负管理专职人员，容易出现责任落实不到位的情况。监管出台资负管理新规差异化设置监管与监测指标推动资负匹配，并要求建立专业部门独立履职。金监管总局发布保险公司资产负债管理办法（征求意见稿），全面规范保险公司资产负债管理治理体系与管理流程，并设置对保险公司的监管指标和监测指标。具体来看：1）办法对财险公司提出流动性及成本收益匹配的资负管理要求；2）办法对人身险公司提出期限结构、成本收益以及流动性匹配的资负管理要求；3）办法要求改革保险公司资负管理治理架构，压实主体责任。我们预计资负新规将从组织架构到业务模式深远

3、影响保险公司经营。1）办法将引导财险公司推动综合成本压降和维持流动性资产。2）办法将引导人身险公司改善期限结构和降低负债成本。3）办法将引导保险公司改善组织架构以及考核机制，提升资负联动。预计资负匹配将提升保险公司盈利稳定性，推动保险股估值修复。海外头部保险公司得益于相对健全的资负联动机制改善盈利确定性及估值。1）海外保险公司较早建立预定利率随市场利率调整机制，以及改善产品结构推动负债成本压降。2)海外头部保险公司资负久期波动基本同步，久期缺口管控较好。3）海外头部险企建立高质量的资产负债管理体系，并传导到经营环节。投资建议：从估值水平看，当前国内寿险行业估值已经充分甚至过度计入了利率下行、资

4、产端风险、盈利下滑等极度悲观预期。我们认为核心原因在于资负错配导致ROE的不确定性较高。在合理控制资负匹配后，保险行业的低位估值水平有望显著修复。我们预计资产负债管理办法将从组织架构到业务经营层面深刻影响保险公司经营理念，预计有效的资产负债匹配管理利好保险公司的盈利稳定性提升，从而对估值修复构成有效支撑，建议积极关注保险板块配置机会，维持“增持”评级，个股推荐中国平安/新华保险/中国人民保险集团/中国太保/中国财险/中国人寿。circ风险提示：负债成本改善不及预期；长端利率下行；权益市场波动。相关报告1政策背景：低利率环境下，产寿险公司的经营面临资负错配风险1.1低利率环境冲击保险公司盈利稳定

5、性，主因在于资产负债经营联动相对较低低利率环境下保险公司面临盈利承压甚至经营困境，我们预计资负错配是关键因素。从财务结果表现看，近年来低利率环境背景下，保险公司盈利波动加大，特别是中小险企的经营压力更为凸显。根据统计，2025年，在86家财险公司中，净利润为负的公司数量为9家，占比10.5%；72家人身险公司中，净利润为负的公司数量为10家，占比13.9%。我们认为主要为保险公司基于负债经营的特性，未能及时应对利率环境的变化进行有效的资负管理所致。(divcenter)图1：25年我国财产险公司亏损数量9家，占比10.5%(/divcenter)保险公司的资产负债管理目标主要包括期限结构匹配、

6、收益成本匹配和流动性匹配。1）期限结构匹配：指保险公司能够维持资产和负债在较长期限结构上的合理匹配，提升公司经济价值，防范利率风险和再投资风险。期限结构匹配的问题主要产生于人身险行业，由于人身险行业具有负债经营以及经营周期长的特点，其商业模式是负债端先向投保人收取保费，后承担保险责任，收、付资金之间存在较长时间差，且负债金额不确定；而资产端需要通过投资管理满足负债端未来偿付以及保险公司整体盈利要求，资产与负债期限的匹配可以有效锁定当期负债成本可获取的投资回报，防止未来因市场环境变化而导致收益难以匹配成本的情况。2）成本收益匹配：指保险公司的资产收益能够覆盖负债成本，具备一定的持续盈利能力，防范