【中银证券】宏观和大类资产配置周报：要通航不要通胀-260621（18页）.pdf

1、 宏观经济宏观经济|证券研究报告证券研究报告 总量周报总量周报 2026 年年 6 月月 21 日日 相关研究报告相关研究报告 宏观点评宏观点评20260620 沃什：沃什：“点阵图是用铅笔画的点阵图是用铅笔画的”20260620 5 月经济数据点评月经济数据点评20260616 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 宏观经济宏观经济 证券分析师：张晓娇证券分析师：张晓娇 证券投资咨询业务证书编号：S1300514010002 证券分析师：朱启兵证券分析师：朱启兵(8610)66229359 Qibing.Z 证券投资咨询业务证书编

2、号：S1300516090001 宏观和大类资产配置周报宏观和大类资产配置周报 要通航不要通胀 大类资产配置顺序：股票大类资产配置顺序：股票大宗大宗债券债券货币。货币。宏观宏观数据数据回顾回顾 经济数据：经济数据：5 月工增同比增长 4.5%，社零同比下降 0.6%，1-5 月固投累计同比下降 4.1%；5 月份，70 个大中城市中，新建商品住宅销售价格环比上涨城市有 16 个，环比增加 2 个。要闻要闻：国务院印发实施就业优先战略“十五五”规划；2026 陆家嘴论坛于 6 月 17 日在上海开幕，多项金融改革和开放举措集中发布；上海国际金融中心发展离岸金融行动方案对外发布；美联储 6 月按兵

3、不动。资产表现回顾资产表现回顾 本周沪深 300 指数上涨 3.44%，沪深 300 股指期货上涨 5.83%；焦煤期货本周下跌 4.85%，铁矿石主力合约本周下跌 2.67%；货币基金收益率下跌1BP 至 1.16%，余额宝 7 天年化收益率持平于 0.83%；十年国债收益率下行 2BP 至 1.73%，活跃十年国债期货本周上涨 0.26%。资产配置建议资产配置建议 大类资产配置顺序：股票大类资产配置顺序：股票大宗大宗债券债券货币。货币。本周有两件事对下半年国际经济形势和资本市场表现影响较大：一是美伊签署了谅解备忘录，其中就包括了霍尔木兹海峡航运立刻恢复，二是本周全球主要央行货币政策继续分化

4、，加息的是日本央行、印尼央行、菲律宾央行，降息的是俄罗斯央行，按兵不动的是美联储、英国央行、瑞士央行和澳洲联储。我们认为两件事背后均指向了一个对全球经济前景影响重大的因素，也即是通胀。从通胀的构成看，目前推升全球通胀上行的最重要因素就是能源价格，从货币政策来看，日央行、欧央行明确表示加息的重要考虑因素之一就是通胀前景的不确定性，同时受通胀上行压力影响宽松货币政策的还有美联储，在美联储 6 月议息会议声明中，彻底删除前瞻指引及“额外调整”等宽松倾向措辞，同时经济预测显示，2026 年底利率中位数升至 3.8%，9 名官员预期加息，仅 1 人预期降息。我们认为即便在乐观的预期下，霍尔木兹海峡顺利恢

5、复通航，根据 OECD 最新预测 2026 年全球经济增长仍将较 2025 年有所下滑，加之全球经济增长都表现出较明显的 K 型分化特点，加息将不仅影响传统经济增长，同时也将提高高技术产业投融资成本。我们维持看好当前综合融资成本偏低、通胀水平尚未制约货币政策、经济维持中高速增长且财政安全性仍相对较好的人民币资产。风险提示风险提示：全球通胀二次上行；欧美经济回落超预期；国际局势复杂化。本期观点（本期观点（2026.6.21）宏观经济宏观经济 本期观点本期观点 观点变化观点变化 一个月内=关注中东局势缓和的可能 不变 三个月内=关注国际能源供给格局变化 不变 一年内=地缘关系仍有较大不确定性 不变

6、 大类资产大类资产 本期观点本期观点 观点变化观点变化 股票+为应对国际局势变化或有对冲政策出台 超配 债券-债市收益率整体处于偏低水平 低配 货币-收益率将在 1.5%下方波动 低配 大宗商品=能源类商品供给变化和全球经济前景预期调整 标配 外汇=中国经济基本面优势支撑汇率稳健波动 标配 资料来源：中银证券 2026 年 6 月 21 日 宏观和大类资产配置周报 2 目录目录 一周概览一周概览.4 本周沪深 300 指数上涨 3.44%.4 要闻回顾和数据解读（新闻来源：万得）.6 宏观上下游高频数据跟踪宏观上下游高频数据跟踪.7 大类资产表现大类资产表现.9 A 股：本周上证指数上涨 1.