【中邮证券】钼行业专题报告：资源博弈加剧，新兴需求打开成长空间-260618（31页）.pdf

1、资源博弈加剧，新兴需求打开成长空间钼行业专题报告中邮证券供给：稀缺性战略资源，矿端供给缺乏弹性。钼资源多为伴生矿，且资源分布高度集中，叠加矿山品位持续下降、新矿开发周期长、国际资源博弈日益加剧等因素影响，钼供给扩张困难，整体呈现紧平衡格局。2026-2028年国内钼矿供给增长有限，且增量多集中在2028年，主要来自南泥湖钼矿、巨龙铜矿、玉龙铜矿的扩产，及安沟钼多金属矿、沙坪沟钼矿的投产。海外钼供给受多重外部扰动，增长动能不足，我们预测2026-2028年，海外钼产量分别为16.64/16.89/16.74万吨。需求：高端钢夯实基本盘，新兴需求多点开花。2025年全球钼消费量为30.3万吨，同比

2、+3.0%。全球油气管线建设如火如茶进行，且所用钢材含钼量不断提升，带动钼需求增长。据IMOA数据，风电领域单GW钼用量约为100-120吨，我们测算2026年全球风电机组对钼金属的需求约1.54万吨。半导体需求增速亮眼，主要由3DNAND、HBM及先进封装等半导体高端应用驱动。国防/航天领域受全球军费扩张带动，亦保持高景气。投资建议：建议关注金钼股份、国城矿业、盛龙股份等。风险提示：价格波动风险；下游需求不及预期风险；国内外项目投产进度不及预期风险；模型假设与实际不符；政策超预期风险等。供给：稀缺性战略资源，矿端供给缺乏弹性需求：高端钢夯实基本盘，新兴需求多点开花钼行业公司、矿山梳理供给：稀

3、缺性战略资源，矿端供给缺乏弹性1.1钼：稀缺性战略资源钼（Mo）原子序数为42，钼单质呈银白色，常以硫化物或氧化物形式存在。钼熔点2610circmathrmC，沸点超过4500circmathsfC1具有高强度、高硬度并且电导率大、导热性能好的特点，而且在高温下仍能保持高强度和高硬度，可提升钢的强度、韧性、耐热强度和抗腐蚀性能。钼产业链自上而下划分为：上游：钼矿的采选冶。钼原矿石经过开采、破碎、研磨及浮选后产出钼精矿。钼精矿入炉焙烧后产出焙烧钼精矿，是国际钼市场的主要消费形式。中游：钼铁、钼金属、钼化工产品生产。产品包括钼铁、钼酸铵、钼棒、钼丝等。钼铁广泛适配钢铁冶金，占据国内钼消费市场的主

4、导地位。下游：应用场景多样。钼主要用于钢铁行业，如建筑工程、汽车与交通运输、大型机械装备、船舶及海洋工程、石油化工设备、航空航天、军工等；钼金属制品多用于高端装备制造、精密加工、半导体及高温工业配套领域；钼化工产品则可广泛应用于农业、化工、生物医药等细分领域。(divcenter)图表1：钼产业链(/divcenter)1.2供给约束+新需求上行+战略资源，钼价持续走高供给刚性约束强化，制造业升级，新能源、半导体及军工航天等1.3供给：钼资源高度集中，多为伴生矿全球钼资源储量丰富但区域分布高度集中。USGS统计数据显示，2025年全球钼金属总储量达1700万吨。从国别分布来看，中国、美国、智利

5、为全球钼资源储量前三的国家，资源集中度极高，对应钼金属储量分别占据全球总储量的45.88%、20.59%、15.29%。此外俄罗斯、秘鲁、澳大利亚等国家亦拥有较为可观的钼资源储备。钼矿多以伴生矿形式存在。中国钼资源主要以硫化矿为主，约占全国钼矿资源的78%，其中钼作为单一矿产的矿床储量占比14%而钼作为主矿产的矿床，储量占比64%，其中与铜、钨、锡伴生的钼储量占比22%。反观海外，60%以上的钼矿来自铜的副产品。据IMOA数据，2025年全球钼产量为30.51万吨，2021-2025年复合增速3.71%。同时，USGS口径数据显示，2025年全球矿山钼产量约26万吨，其中中国矿山钼产量为9.7

6、万吨（同比-3.0%），是全球第一产钼大国（占比37.3%），智利、美国、秘鲁则占比分别约16.2%、15.4%、15.0%。2017年-2025年，全球矿山钼产量复合增速为-1.47%。从供应端看，副产钼约占全球钼供给的60%。海外以铜钼矿为主，受铜矿品位下降、大型新矿的缺少及开发困难等因素影响，海外钼矿供给或难增加。同时，由于钼矿建设周期较长，短期全球钼矿供给增量主要来自在产矿山的改扩建项目。1.5供给：钼铁利润偏低，深加工附加值高、技术壁垒陡中游钼铁厂利润容易被蚕食。我国钼铁产能存在过剩，钼铁厂易被上游资源端和下游大型钢铁企业“前后夹击”，利润弹性相对有限。2024年以来我国钼铁厂开工率