【国金证券】沃什的正确政绩观-260618（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 基本内容：一句话总结沃什的新联储：看得要宽，出手要窄；让联储的归联储，让市场的归市场。过去几年，联储习惯了数据依赖，而市场也习惯了根据联储的（预期）反馈而行动，这是多次出现“坏消息就是好消息”的根本原因。但沃什的第一场记者会以全新模式展开：声明砍短，抛弃前瞻指引，自己不交点阵图预测，以任务小组(task force)形式推进五个改革方向，还明确表示金融市场最好去反映真实经济数据，而不是天天反映联储表态。联储的事是维护其充分就业和物价稳定的双重使命；市场的事是自己定价增长、供给冲击、AI 因素、尾部风险和政策不确定性。沃什的新联储把答案还给数据，把波动交给市场。沃

2、什展现出了独特而明确的新政绩观理解：事实是什么、政策有效吗、框架适用吗？对市场来说，这意味着短期确定性减少；但对联储来说，这反而是新时代背景下更正确的起点。风险提示 1）特朗普军事政策不确定性较大，美军地面入侵导致局势失控。2）能源短缺对需求的冲击幅度显著高于分析，拖累全球经济进入衰退模式。3）全球央行快速转向，带来全球二轮通胀风险。宏观经济点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 一句话总结沃什的新联储：看得要宽，出手要窄；让联储的归联储，让市场的归市场。过去几年，联储习惯了数据依赖，而市场也习惯了根据联储的（预期）反馈而行动，这是多次出现“坏消息就是好消息”的根本原因。但沃什的

3、第一场记者会以全新模式展开：声明砍短，抛弃前瞻指引，自己不交点阵图预测，以任务小组(task force)形式推进五个改革方向，还明确表示金融市场最好去反映真实经济数据，而不是天天反映联储表态。联储的事是维护其充分就业和物价稳定的双重使命；市场的事是自己定价增长、供给冲击、AI 因素、尾部风险和政策不确定性。沃什的新联储把答案还给数据，把波动交给市场。沃什展现出了独特而明确的新政绩观理解：事实是什么、政策有效吗、框架适用吗？对市场来说，这意味着短期确定性减少；但对联储来说，这反而是新时代背景下更正确的起点。第一，实事求是第一，实事求是：对通胀和利率的对通胀和利率的立场立场保持保持中性，不选边站

4、中性，不选边站。他对于美国通胀动态和利率限制性水平都保持实事求是。美国通胀已连续五年超过 2%目标水平；此次会议公布的 SEP 中，今年核心 PCE 被进一步上修到 3.3%。但沃什没有把问题简单归因成“需求过热”，而是反复讲供给冲击、能源价格和二阶影响。他在记者会上说，联储管不了单个价格：油价、鸡蛋、牛奶都不是货币政策能直接控制的东西，真正要防的是这些价格冲击扩散到更广泛的通胀。记者问现在利率是不是具备限制性，他的回答很直接：这是不均衡的(uneven),住房市场能看到限制性，但金融市场、资本开支、AI 投资那里就没那么明显金融条件的过于宽松和实体条件紧缩并存。沃什没有“非黑即白”地选边站：

5、一个是“通胀全是油价，应该看穿”；另一个是“通胀还高，必须马上加息”。他的立场是：油价冲击可以解释一部分，但不能成为放任通胀扩散的理由；利率有约束，但约束效果不均匀，所以不能靠一句“已经很紧”来结束讨论这些是沃什实事求是的体现。第二，不第二，不乱发言乱发言：要跟上时代，承认未知，要跟上时代，承认未知，重重点不是联储官员说什么，是联储要做什么点不是联储官员说什么，是联储要做什么。沃什承认经济数据中存在很多“已知的未知”(known unknown)。他说现在企业已经在用实时数据做决策，而官方数据还是历史的回响(echoes of history)。这不是看轻官方统计，而是要让美联储的数据体系（乃

6、至美国的数据统计体系：BLS、BEA 等）跟上 2026 年的经济形态。正因为此，沃什明确表示当前环境下前瞻指引已经不符合时代了，要抛弃前瞻指引。他说委员们提交预测时用的是带大橡皮擦的铅笔，随时可改这在鲍威尔时代后期其实亦越发明显。沃什认为当前 SEP 结构本身对政策帮助有限，轻预测，重应对。在记者会很多对前瞻指引的“钓鱼”问题中，他基本不接招，多次引用声明原文作答。更重要的是，沃什对市场波动也没有急着安抚。记者问两年期美债收益率是不是说明市场认为需要更多紧缩，他直接说，不评论过去 30 或 60 分钟的市场反应（甚至一周内的波动都不重要）。短期市场怎么跳，不是沃什的 KPI；他要给市场的是一