【国盛证券有限责任公司】宏观点评：“指引”少了，“模糊”多了—沃什首秀4大不一样-260618（7页）.pdf

1、证券研究报告|宏观研究 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 宏观点评宏观点评 “指引指引”少了，少了，“模糊模糊”多了多了沃什首秀沃什首秀 4 大不一样大不一样 事件事件：北京时间 6 月 18 日凌晨 2 点，美联储公布 6 月议息会议决议。决议将基准利率维持在 3.50%-3.75%不变，符合市场预期。会议以 12-0 的票比通过利率决定，声明删除了前瞻指引与宽松倾向表述、篇幅大幅缩减。核心结论：核心结论：本次会议继续按兵不动、符合市场预期，重点关注沃什首秀带来的 4 大“不一样”：一是会议声明的篇幅大幅压缩，并重排结构；二是沃什未提交个人点阵图和经

2、济预测，但仍有半数官员认为年内应加息，会议后最新预期显示美联储年内加息概率已接近 100%；三是大幅上修年内通胀预期、下修失业率，对经济和就业的描述更强调韧性；四是发布会上沃什的表态偏“模糊”、不预设方向，同时宣布成立 5 个工作组重塑美联储框架（覆盖沟通机制、资产负债表、数据使用与依赖、生产率与就业、通胀框架 5 大主题）。总体看，沃什治下的美联储将系统性弱化前瞻指引、弱化市场沟通，逐步从“路径引导者”转向“数据裁判员”；对市场而言，意味着需要重新适应一个“指引变少、模糊变多”的新美联储，也预示“不那么透明”的美联储会增加资产定价的扰动。继续提示：短期看，全球流动性将面临实质性加息的“强约束

3、”“（日日行已已重加加息、美联储加息预期继续升温），预示科技股等偏成长风格的资产很可能面临“真调整”；中期看，鉴于本轮 AI 驱动的科技已情具备较强的产业趋势和业绩支撑，叠加美联储加息事实上阻碍不少、美伊协议已电子签署，我们倾向于认为，科技股调整过后、应是再次布局的机会。1、声明大改、点阵图声明大改、点阵图转转鹰鹰，美联储，美联储“沃什时代”“沃什时代”正式正式拉开帷幕拉开帷幕。声明：美联储将基准利率维持在 3.50%-3.75%不变，符合市场预期。会议声明有 5 大变化：1）篇幅大幅缩短，6 月声明仅 132 个单词，相比 4月的 345 词缩水超 6 成；2）结构也发生调整，政策决议前置，

4、后附对经济的简要概述；3）删除了前瞻指引与降息倾向；4）经济相关表述更强劲，强调了“生产率增长和资本投资强劲”以及“就业增长与劳动力增长保持同步”；5）本次决议获全票通过，且仅公布票比，不再公布具体投票信息。点阵图：相比 2026 年 3 月，6 月点阵图明显偏鹰。点阵图中值指向 2026年不降息，在 18 名提交预测的官员中，9 人预计 2026 年加息“（1 人预期加息 3 次、5 人预期加息 2 次、3 人预期加息 1 次）。其余 9 人中，8 人预期利率维持不变，仅 1 人预期 2026 年降息 1 次。2027、2028 年的利率预期中值也被上调，长期预期维持不变。此外，本次点阵图相

5、比此前要少一“点”，主席沃什未提交预测。经济预测：相比 2026 年 3 月，6 月 SEP 大幅上修通胀预期、小幅下修GDP 增长预期、小幅下修失业率。具体而言，2026 年 PCE 通胀中值由2.7%上修至 3.6%；核心 PCE 通胀中值由 2.7%上修至 3.3%；2026 年实作者作者 分析师分析师 熊园熊园 执业证书编号：S0680518050004 邮箱： 分析师分析师 戴琨戴琨 执业证书编号：S0680525120004 邮箱： 相关研究相关研究 1、“鲍威尔“退而不休”，美联储“鹰鸽难调”2026-04-30 2、通胀如何影响市场？兼评美国 5 月 CPI“破 4”2026-

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