【中国银河】汽车行业2026中期策略：从周期筑底迈向高端、智能、国际化新篇章-260616（31页）.pdf

1、从周期筑底迈向高端、智能、国际化新篇章从周期筑底迈向高端、智能、国际化新篇章汽车行业2026中期策略核心观点2026H1回顾：H1板块震荡筑底，内需偏弱盈利承压。截至5月28日汽车指数（ZX）跌幅为2.9%，位居ZX30个一级行业第16位，受政策变化、原材料涨价影响，乘用车与零部件表现疲软，商用车凭借内需、出口及新兴产业预期涨幅较大。1-4月汽车销量同比-boldsymbolcdot4.8%，新能源政策调整导致国内需求前置透支，油价高企驱动海外新能源需求攀升，制造端进入低增长、低盈利调整期，车企通过高端化对冲成本压力。2026H2展望：周期出清、结构升级、智能化前沿突破。乘用车：周期出清与结构

2、性增长并存。1）2026年是国内乘用车市场三年周期性销量低点的开端，预计2026-2028年均销量在2050-2100万辆水平，较2023-2025年下降mathbf10%。我国乘用车市场已经历2016-2018年、2023-2025年两轮销量高峰，年均销量约2300万辆，2026年政策退坡叠加换购周期走弱，预计年均零售或回落至2050-2100万辆。在此背景下行业进入加速出清与整合阶段，长安收购江铃汽车25%股权，盘活闲置产能、技术互通共享实现互利共赢。2）自主品牌正持续替代进口豪华品牌，驱动高端市场实现逆势结构性增长。近年来我国进口车规模持续下滑，豪华品牌销量普遍承压；而国产高端新能源车型

3、凭借产品力优势，已在高端市场实现销量反超，自主品牌豪华新能源车受政策退坡影响较小有望贡献结构性销量增长。商用车：以旧换新延续奠定复苏基础，电动化和国际化带动结构转型。2026年商用车市场稳步复苏，预计全年销量同比+3.0%，出口成为核心增长动力，内销受政策退坡影响基本持平，货车表现优于客车。电动化转型持续提速，1-4月新能源渗透率20.37%，全年有望升至30%，新能源重卡销量高增，新能源客车短期需求承压，下半年伴随公交补贴落地降幅或将收窄。主机厂、零部件厂有望实现业务向无人驾驶物流车、Robotaxi、人形机器人等领域的横向拓展。1）无人配送领域政策+需求+产品层面堵点打通，2026年商业化

4、进程有望加速。2）Robotaxi领域萝卜快跑单季订单超300万，小马智行车队规模快速增长，规模效应下盈利有望迎来向上拐点，小马智行实现一线城市单车盈利。3）人形机器人领域SpaceX正式IPO，太空算力与外星基地建设带来人形机器人应用新场景，Optimus量产驱动行业进入快速扩容期。投资建议：乘用车推荐比亚迪、吉利汽车、江淮汽车、北汽蓝谷；商用车推荐潍柴动力，受益标的宇通客车、中国重汽；零部件推荐速腾聚创、德赛西威、伯特利、科博达、经纬恒润-W，受益标的地平线机器人-W，人形机器人推荐拓普集团、豪能股份，受益标的爱柯迪、中鼎股份、北特科技、双环传动。风险提示：汽车市场国内销量不及预期的风险；

5、行业竞争加剧的风险；智能化技术进步不及预期的风险；人形机器人量产进展不及预期的风险。汽车行业相关研究Catalog回顾：H1板块震荡筑底，内需偏弱盈利承压(-cdot)）年初以来汽车指数涨跌幅排名第16位，商用车领涨乘用车走弱，AI发电带动估值提升，打开成长空间2026年以来汽车指数（ZX）跌幅为2.9%，位居ZX30个一级行业第16位，受政策变化、原材料涨价影响，乘用车与零部件表现疲软，商用车凭借内需、出口及新兴产业预期涨幅较大，板块整体先探底、阶段性反弹后再度回落。分子板块来看，商用车、零部件、摩托车及其他、销售及服务、乘用车年初以来涨跌幅分别为+44.01%、-4.80%、-8.94%、

6、-11.08%、-16.92%。乘用车和零部件板块下跌主要由于2026年起以旧换新由定额补贴改为按车价比例，新能源购置税由免征转为减半，导致需求前置后淡季回落，叠加铝、锂、芯片等核心原材料价格上涨，行业整体盈利性承压，压制了板块估值修复的动力；商用车板块内销在以旧换新与更新周期托底下保持韧性，出口高景气，叠加市场对AI发电等新兴产业链外溢的预期，驱动板块上行，表现相对优于其他板块。从年初以来的板块行情走势来看，一季度因销量与盈利承压持续探底，4月随着北京车展、新车周期、智能化进展出现阶段性反弹，进入5月板块受一季报利润下滑、原材料上涨与经销商库存预警上行等因素扰动再度回落。(divcenter