周大福(01929.HK)-港股公司研究报告：持续加码品牌转型FY26利润表现创新高-260616（5页）.pdf

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1、 01/5 请务必阅读末页的免责声明 Table_IndustryAndDate 证券研究报告|年报点评|可选消费|2026/06/16 【广发批零社服&海外】周大福（01929.HK）持续加码品牌转型，FY26 利润表现创新高 Table_Invest 公司评级 买入 当前价格 12.90 港元 合理价值 16.8 港元 前次评级 买入 Table_Summary 事件：周大福发布 FY26 业绩，FY26 公司实现收入 944.0 亿港元，同比增长 5.3%；经营溢利188.5 亿港元，同比增长 27.8%；归母净利润 90.0 亿港元，同比增长 52.2%。同店方面，内地同店销售同比增长

2、 6.9%，港澳地区同店销售同比增长 16.8%。定价首饰占比持续提升、支撑集团毛利率再创新高。FY26 内地定价首饰同店销售同比增长11.4%，计价黄金同比增长 6.9%；港澳地区定价首饰同店销售同比增长 7.0%，计价黄金同比增长28.3%。分营业额口径看集团产品结构，FY26 定价首饰同比增加 2.6pp 至 31.5%，计价黄金同比降低 2.0pp 至 64.2%，金价上涨叠加产品结构调整推动集团综合毛利率同比增加 2.8pp 至 32.3%的历史高位。内地关店节奏明显放缓、店效提升仍为经营重点。截止至 FY26，各地周大福珠宝零售点达 5460家，较期初净关闭 963 家，下半年关店

3、节奏较上半年明显放缓。同时，集团持续推进低效门店出清、增设高质量门店，报告期新设高端形象店 8 家，平均同店销售为常规门店 8-10 倍。近况数据表现较好，品牌转型稳步推行。集团 4-5 月零售值同比增长 14.7%，其中，中国内地同店销售增长 19.7%，定价首饰/计价黄金同店分别增长 3.0%/增长 35.1%；港澳同店销售增长 40.6%，定价首饰/计价黄金同店分别增长 20.3%/增长 57.4%。集团稳步推进品牌转型，FY27 新品万相系列有望延续良好市场表现，叠加后续 IP 合作范围持续扩大，定价产品占比有望进一步抬升。盈利预测和投资建议。预计公司 FY27-29 财年分别实现归母

4、净利润 103.6、109.8、115.9 亿港元，参考可比公司估值，给予公司 FY27 财年 16x PE，对应合理价值为 16.8 港元/股，给予“买入”评级。风险提示。若宏观经济低迷，对可选消费产生重大不利影响；市场竞争加剧，各品牌加速开店抢夺市场；中小品牌出清速度低于预期。Table_PicQuote 相对市场表现 Table_Author 嵇文欣 SAC 执证号：S0260520050001 SFC CE No.BUA982 包晗 SAC 执证号：S0260522070001 请注意，包晗并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。Table_DocRep

5、ort 相关研究【广发批零社服&海外】周大福（01929.HK）:港澳表现超预期，内地受制金价波动相对承压 2026-04-27【广发批零社服&海外】周大福（01929.HK）:业绩表现超预期，定价首饰占比提升强化盈利韧性 2026-01-29【广发批零社服&海外】周大福（01929.HK）:同店销售持续向好，品牌转型+产品升级助力盈利提升 2025-12-01 盈利预测 Table_Finance 单位:港元百万元 2025A 2026A 2027E 2028E 2029E 主营收入 89,656 94,398 99,672 104,854 110,097 增长率（%）-17.5%5.3%5

6、.6%5.2%5.0%EBITDA 10,499 20,480 15,439 16,244 17,057 归母净利润 5,916 9,004 10,360 10,981 11,586 增长率（%）-9.0%52.2%15.1%6.0%5.5%EPS（元（元/股）股）0.59 0.91 1.05 1.11 1.17 市盈率（P/E）14.9 11.9 12.3 11.6 11.0 ROE（%）22.4%29.1%31.0%31.0%30.6%EV/EBITDA 8.4 5.4 8.2 7.8 7.5 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 -22%-13%-4%4%13%22%06/250