巨人网络(002558)-A股公司研究报告：爆款能力得到验证暑期和出海表现值得期待-260617（3页）.pdf

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1、请阅读最后评级说明和重要声明1/3公司点评报告|巨人网络公司评级增持（首次）报告日期2026 年 06 月 17 日基基础础数数据据06 月 16 日收盘价（元）24.28总市值（亿元）461.46总股本（亿股）19.01来源：聚源，兴业证券经济与金融研究院整理相相关关研研究究分分析析师师：杨杨尚尚东东S巨人网络(002558.SZ)爆爆款款能能力力得得到到验验证证，暑暑期期和和出出海海表表现现值值得得期期待待投投资资要要点点：点评：公司 2025 年及 2026Q1 业绩连续超预期，随着超自然行动组全球发行落地及 AI 玩法持续创新，公司有望从国内游戏龙头向全球化、AI 驱动的数字娱乐平台迈

2、进，估值中枢具备提升空间。业业绩绩超超预预期期，盈盈利利能能力力持持续续优优化化。公司发布 2025 年年报及 2026 年第一季度报告。2025年实现营业收入 50.47 亿元，同比大增 72.69%；归母净利润为 17.55 亿元，同比增长23.13%；毛利率达到 91.03%，同比增加 3.69pct。销售/管理/研发费用率规模效应控制有效，同比均有所摊薄，分别为 33.91%/4.72%/16.69%。2026Q1 保持高增的态势，营收 23.29 亿元，同比增长 221.70%；归母净利润 10.80 亿元，同比增长 210.58%。2025 年末合同负债为 17.10 亿元，202

3、6Q1 合同负债达到 21.13 亿元，均主要为超自然行动组递延收入增加所致，为未来业绩持续释放筑牢基础。超超自自然然行行动动组组 成成为为核核心心增增长长极极，暑暑期期与与出出海海表表现现值值得得期期待待。自 2025 年 1 月上线后，该游戏迅速成为现象级产品，截至 2026Q1 累计注册用户超 2 亿、累计流水突破 50 亿元；原生 AI 玩法“AI 假人”参与对局超 4 亿场，生成 AI 假人超 29 亿，验证了 AI 驱动的商业价值。2026 年 4 月 30 日开启“摸金节”活动，根据点点数据超自然冲上 iOS 畅销总榜第 14，iOS 游戏畅销榜第 9。2026 年暑期档值得期待

4、，7 月初鬼吹灯联名地图将上线。出海方面，5 月 27 日海外版Tomb Busters正式登录美国、日本、韩国市场，上线首日冲上 iOS 游戏免费榜日本第 3、韩国第 7。截至 6 月 14 日，位列日本 iOS 游戏免费总榜第 78、家庭聚会游戏免费榜第 2，家庭聚会游戏畅销榜第2。“征征途途”系系列列小小程程序序稳稳健健增增长长，AI 全全面面赋赋能能，新新品品储储备备丰丰富富。2025 年，原始征途小程序月流水重回 1 亿元，王者征途年流水破 7 亿元，全系累计流水超 300 亿元。公司已将 AI 深度嵌入研运全流程，2D 美术资产 AI 辅助生成占比超 80%。卡牌游戏 名将杀月流水

5、已超千万，计划于 2026 年暑期档正式上线推广，有望提供新增长点。盈盈利利预预测测与与投投资资建建议议。我们预计公司 2026-2028 年营业收入为 94.25/105.71/115.14 亿元，归母净利润分别为 43.56/49.64/54.56 亿元。给予“增持”评级。风险提示：新游流水不及预期，出海业务拓展受阻，行业政策监管趋严主主要要财财务务指指标标会会计计年年度度2025A2026E2027E2028E营业总收入（百万元）504794251057111514同比增长72.7%86.7%12.2%8.9%归母净利润（百万元）1755435649645456同比增长23.1%148.

6、3%13.9%9.9%毛利率91.0%90.2%86.1%84.9%ROE11.4%24.3%23.5%22.2%每股收益（元）0.922.292.612.87市盈率26.310.69.38.5数据来源：携宁，兴业证券经济与金融研究院整理注：每股收益均按照最新股本摊薄计算D 请阅读最后评级说明和重要声明2/3公司点评报告|巨人网络附附表表资资产产负负债债表表单位：百万元利利润润表表单位：百万元会会计计年年度度2025A2026E2027E2028E会会计计年年度度2025A2026E2027E2028E流流动动资资产产665797951345917811营营业业总总收收入入5047942510