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1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20262026年年0606月月1616日日优于大市优于大市周大福（周大福（01929.HK01929.HK）20262026 财年归母净利润达到财年归母净利润达到 9090 亿港元，品牌转型持续推进亿港元，品牌转型持续推进核心观点核心观点公司研究公司研究财报点评财报点评商贸零售商贸零售专业连锁专业连锁证券分析师：张峻豪证券分析师：张峻豪证券分析师：柳旭证券分析师：柳旭021-609331680755-S0980517070001S0980522120001证券分析师：孙乔容若证券分析师：孙乔容若021-S098052309

2、0004基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价12.90 港元总市值/流通市值127263/127263 百万港元52 周最高价/最低价16.67/10.34 港元近 3 个月日均成交额217.93 百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告周大福（01929.HK）-镶嵌类黄金产品增速突出，渠道建设聚焦单店效益 2026-04-26周大福（01929.HK）-销售增长进一步加速，定价首饰占比提升利好毛利率 2026-01-22周大福（01929.HK）-上半财年整体业绩稳定，十月以来同店销售加速增长 2025-11-26周大福（01929.HK）-7-9

3、月同店销售全面转正，定价黄金首饰继续领先增长 2025-10-19周大福（01929.HK）-同店销售进一步改善向好，季内定价黄金首饰双位数增长 2025-07-24业绩表现亮眼业绩表现亮眼，归母净利润创历史新高至归母净利润创历史新高至9090 亿港元亿港元。公司2026 财年实现营收943.98亿港元，同比增长5.3%，归母净利润90.04亿港元，同比增长52.2%，创下历史新高。整体收入在金价持续高位抑制金饰品需求及公司仍处于门店调整期内展现韧性，实现同比正增长。归母净利润受益于金价上涨、高毛利一口价产品占比提升带来毛利率增长，以及费用优化而表现较好。此外，公司年度派息73.4%，全年股息

4、每股共0.67 港元。此外，公司公布4-5月非经审核经营数据，整体零售值同比+14.7%，中国内地同店销售增长19.7%，中国香港及中国澳门同店销售增长 40.6%，延续较好的增长表现。高毛利定价产品占比提升高毛利定价产品占比提升，品牌转型重塑稳步推进品牌转型重塑稳步推进。分产品看，零售业务中定价首饰产品收入同比增长15.7%，收入占比达到31.5%，同比+2.6pct。中国内地定价首饰在零售值中的占比达到35.4%，预计2030财年达到45%-50%，进一步利好毛利率。计价黄金首饰则在高金价压力下取得3%的同比增长，收入占比64.2%。渠道方面，加快全球市场拓展，包括新加坡、曼谷及澳洲等。门

5、店方面，2026 财年净关店955家至5689 家，专注于门店调整，预计2027财年关店显著减少，且2030 财年完成所有零售点的全面翻新与升级。毛利率提升毛利率提升，费用率优化费用率优化。公司2026财年实现毛利率32.3%，同比+2.8pct，受益于产品组合优化、金价上涨等多重因素。销售及行政开支费用率13.1%，同比-0.8pct，其中包装物料成本、广告宣传费用及折旧与摊销等实现优化。存货周转期为364天，同比+44 天，主要系金价上涨使得平均存货成本增加影响。现金流方面，2026财年实现经营性现金流净额13.17 亿港元，整体营运资金变动前的经营现金流212.33 亿港元，同比增长27

6、%。风险提示：风险提示：新品拓展不及预期；门店形象调整不及预期；金价大幅波动。投资建议：投资建议：展望后续而言，公司增长驱动主要包括产品持续创新优化，进一步提升定价产品占比，降低金价波动影响。渠道端门店调整渐入尾期以及全球拓展带来新增量。考虑公司战略上投入定价首饰产品带来毛利率支撑，以及费用管控能力优化，我们上调公司 2027-2028 财年归母净利润至 99.63/108.89 亿港元（前值分别为 96.46/105.59 亿港元），并新增 2029 财年预测为 115.56 亿港元，对应 PE 分别为 12.8/11.7/11倍，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标F