国际宏观-如何看日本央行的此次加息-260617（6页）.pdf

1、 请务必阅读末页的免责声明 01/6 Table_IndustryAndDate 证券研究报告|宏观经济|定期跟踪报告|2026/06/17 Table_Title 如何看日本央行的此次加息 Table_TypeEn Macroeconomic Table_Author 陈嘉荔 郭磊 SAC 执证号：S0260523120005 SAC 执证号：S0260516070002 SFC CE.no:BNY419 021-38003674 021-38003572 请注意，陈嘉荔并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。日本央行（日本央行（BOJ）于）于 2026 年年

2、 6 月月 15-16 日召开货币政策会议（日召开货币政策会议（MPM），以），以 7 比比 1 的多数票决定将政策利率上调的多数票决定将政策利率上调 25 个基点至个基点至 1.0%，引导无担保隔夜拆借利率（，引导无担保隔夜拆借利率（TONA）维持在）维持在 1.0%左右，并将互补存款便利利率上调至左右，并将互补存款便利利率上调至 1.0%、基准贷款利率上调至、基准贷款利率上调至 1.25%。这是自。这是自 2025 年年 12 月以来的再次加息月以来的再次加息1。本轮货币政策正常化进程始于 2024 年。2024 年 3 月，日本央行结束持续多年的负利率政策并终结收益率曲线控制（YCC），

3、将政策利率由-0.1%上调至 00.1%，为 17 年来首次加息；2024 年 7 月加息至 0.25%；2025 年 1 月加息至 0.5%；2025 年 12 月加息至 0.75%，将 10 年期国债收益率一度推升至 2%上方；2026 年 4 月会议因中东（伊朗）局势引发的能源冲击而暂停加息、按兵不动，但同时上调了通胀预测；本次 6 月会议重启加息至 1.0%。与利率决议同时，日本央行决定维持现行国债购买削减计划不变，即到 2027 年第一季度（1-3 月）将月度购买规模逐步压降至约 2万亿日元，并在此后维持月度约 2 万亿日元的购买规模。整体来看，日本央行加息符合市场预期整体来看，日本

4、央行加息符合市场预期2。一则输入性通胀近月明显加快，。一则输入性通胀近月明显加快，5 月日本月日本 PPI 同比为同比为 6.3%，为，为 2023 年年 4 月以来最高，月以来最高，3 月这一数字还只有月这一数字还只有 2.8%；二则工资通胀螺旋的风险在形成，；二则工资通胀螺旋的风险在形成，3 2026 年春斗第年春斗第 6 回合结果显示，日本企业薪资整体涨幅预期约为回合结果显示，日本企业薪资整体涨幅预期约为 5.02%；三则日元贬值压力年内持续上升，这会导致日本进口成本大幅增加。上述三个逻辑叠加之下，加息属于其被迫举动。对于市场关注来说，关键不是这次加息落地，而是日本经济能否在“供给冲击推

5、升的通胀”与“被高油价侵蚀的增长”之间实现着陆：加息过快可能加剧滞胀式下行，加息不足又可能让通胀预期脱锚。；三则日元贬值压力年内持续上升，这会导致日本进口成本大幅增加。上述三个逻辑叠加之下，加息属于其被迫举动。对于市场关注来说，关键不是这次加息落地，而是日本经济能否在“供给冲击推升的通胀”与“被高油价侵蚀的增长”之间实现着陆：加息过快可能加剧滞胀式下行，加息不足又可能让通胀预期脱锚。市场之所以高度关注本次会议，其一这是日本央行在能源供给冲击下的一次逆风加息：伊朗战争推升原油价格、恶化贸易条件，压低增长，央行却选择此时加息，市场需要判断其究竟是“看穿”（look through）暂时性供给冲击、

6、还是认定通胀已具备粘性。其二，疲弱日元持续制造输入型通胀，叠加美日之间仍然较宽的利差，市场担忧加息既难以扭转日元弱势、又可能在能源冲击之上再叠加紧缩，对内需形成双重挤压。其三，作为全球最后一个退出超宽松政策的主要央行，日本利率上行牵动全球套息交易的平仓风险与日债这一庞大存量市场的定价，市场关注其外溢效应。会议在加息方向上仅出现一票反对。国债购买计划方面，也有一票反对，但其理由是主张更快缩表，即每季度多削减约会议在加息方向上仅出现一票反对。国债购买计划方面，也有一票反对，但其理由是主张更快缩表，即每季度多削减约 2000 亿日元月度购买量直至亿日元月度购买量直至 2028 年年 1 月月-3 月