国际宏观-CPU复兴带动DRAM需求ADR带动重估-260617（8页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 SK 海力士海力士(000660 KS)CPU 复兴带动复兴带动 DRAM 需求，需求，ADR 带带动重估动重估 华泰研究华泰研究 动态点评动态点评 投资评级投资评级(维持维持):):买入买入 目标价目标价(韩元韩元):):3,500,000.00 何翩翩何翩翩 研究员 SAC No.S0570523020002 SFC No.ASI353 +(852)3658 6000 易楚妍易楚妍 联系人 SAC No.S0570124070123 SFC No.BXH065 +(86)21 2897 2228 韩冬冰韩冬冰*

2、联系人 SAC No.S0570125070150 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 收盘价(韩元 截至 6 月 15 日)2,288,000 市值(韩元百万)1,620,583,584 6 个月平均日成交额(韩元百万)5,786,093 52 周价格范围(韩元)237,009.61-2,407,000.00 股价走势图股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度(韩元韩元)2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(十亿)97,147 335,371 470,318 577,223+/-%46.76 245.22 40.

3、24 22.73 归属母公司净利润(十亿)42,919 212,552 303,641 346,563+/-%116.89 395.24 42.85 14.14 EPS(最新摊薄)60,595 300,089 428,691 489,291 ROE(%)44.15 95.97 65.07 44.69 PE(倍)37.76 7.62 5.34 4.68 PB(倍)13.45 5.03 2.65 1.72 EV EBITDA(倍)27.30 5.70 3.20 2.24 股息率(%)0.00 0.66 0.94 1.07 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2026 年 6 月 17 日韩国 半导体

4、半导体 截至 6 月 15 日，海力士年内累计涨幅超 260%，5 月单月涨幅超 80%，市值突破 1600 万亿韩元（约 1.1 万亿美元）。此前涨幅主要来自 EPS 预期上修，彭博一致预期 FY26 EPS 从年初 9.5 万韩元上升至 29 万韩元。我们认为：1）AI“下半场”Agentic AI 带动 CPU 复兴，驱动 DRAM 需求；2）近期 3-5 年期长期协议（LTA）逐步落地，降低现货价格波动对收入和利润的影响；3）市场已逐步将存储从周期逻辑转向成长属性；4）海力士潜在赴美ADR 上市可能提前至 8 月，能以美光等美股公司作为更直接的估值参照，或将通过跨市场价格联动带动韩股本

5、体重估。重申“买入”。CPU 在在 Agentic AI 时代的复兴带动时代的复兴带动 DRAM 需求需求 CPU 需求上修将直接带来服务器 DRAM 增量，云厂商未来不仅需要提前锁定 HBM，也需要为 Agentic AI 集群提前锁定 CPU 侧服务器 DRAM 供给。英伟达此前预期今年 Vera CPU 独立出货可达约 200 亿美元收入，我们据此估算英伟达下一代 AI 算力系统中，独立 Vera CPU 和 Vera Rubin 配套CPU 的出货量大约相等，叠加 BlueField-4 STX 机柜内的 Vera CPU，整体CPU:GPU 将超过 1:1。考虑到每个 Vera CP

6、U 最高可搭载 1.5TB LPDDR，英伟达 26/27 年 LPDDR 需求最高或可达约 4.9/12.4 EB。尽管近期产业链报道 SOCAMM 内存配置减半，但并非需求端走弱，主系 LPDDR 供给不足，进一步验证 AI 服务器正在成为 LPDDR 供需缺口扩大的核心变量。由于当前 HBM 主要用于履行客户交付承诺，短期 DRAM 盈利水平变化并不会驱动已经承诺的 HBM 产能转回通用 DRAM，我们预计通用 DRAM 供给缺口仍将持续。与此同时，AI PC 渗透率提升也将推高客户端 DRAM 需求。混合键合导入或延迟，混合键合导入或延迟，HBM 技术迭代风险降低技术迭代风险降低 AI