固收半年度投资策略：迎接沃什时代结构重于趋势——2026年海外及资产配置中期策略-260613（36页）.pdf

1、迎接沃什时代，结构重于趋势2026年海外及资产配置中期策略东方财富证券研究所【核心观点】相关研究2026年下半年，我们判断美国经济“K型”分化格局有望边际收敛。以AI产业为代表的“K型”上端板块或将持续扩张发力，成为经济核心拉动项；消费、服务业等“K型”下端板块则大概率逐步筑底企稳。就业方面，下半年维系失业率平稳的就业边际门槛持续下行，就业市场整体有望稳步企稳；通胀方面，国际油价仍是左右美国下半年通胀走势的核心变量，若年末油价逐步回落至84美元/桶左右，我们测算2026年末美国CPI大概率回落至3.14%附近。2026年5月沃什接任美联储主席后，我们预计其“缩表降息”主张短期内难以实质落地。若

2、油价向核心渗透且就业强劲复苏可能转向加息，若中东缓和叠加就业走弱年底则仍有降息空间，若就业企稳且中东胶着则可能较长时间按兵不动。缩表方面，联储内部当下分歧明显，且ONRRP缓冲作用消退，缩表易引发流动性波动，我们预计年内大规模落地难度较大。2026年下半年美元全球储备货币地位短期难以撼动，底部支撑较强。若地缘趋缓，美元定价或回归基本面，而美国相对欧日韩增长韧性更强，且“去美元化”现阶段进程边际趋缓，年内美元下行空间受限。黄金与美元的负相关性则有所回归，中东局势不解，预计黄金或继续跟随美元震荡；若中东局势缓和，其定价逻辑或重回全球货币体系重构，黄金作为非主权信用资产的长期配置价值仍存。美债曲线或

3、走向陡峭。我们预计美债市场整体仍将处于偏逆风环境，其中长端利率面临的上行压力相对更为突出。当前阶段配置久期较长的美债或仍偏左侧，在基本面不确定性与期限溢价尚未充分计价的背景下，建议对长端利率保持相对谨慎立场。相较之下，短端利率对于政策路径与市场预期变化的定价或已相对充分甚至略显悲观，随着后续加息预期阶段性收敛或再定价，短端利率存在一定修复空间。美股方面，AI产业的逻辑主线与龙头标的的利润高增仍为美股提供了较为坚实的牛市基础，相较于估值风险，2026年下半年流动性层面对美股市场的扰动可能更值得关注。港股在三重压力下，下半年或缺乏系统性上涨的驱动基础，但低位估值仍存结构性机会。科技成长的主线地位仍

4、将延续，但需要关注科技内部的阶段性换轴。AI产业链的盈利兑现正在从预期走向现实，机器人、商业航天等副线的阶段性催化或将为板块提供持续的轮动动力。周期板块在“反内卷”政策约束与通胀链共振下，是下半年科技之外值得关注的副主线。有色、化工、锂矿等细分方向具备阶段性配置价值。【风险提示】国际油价上行超预期风险；美联储货币政策超预期；模型预测偏差风险。1.美国经济：AI增长驱动延续，“K型”分化下端企稳2026年下半年，我们判断美国经济66mathsfK型”分化格局有望边际收敛。以AI产业为代表的“K型”上端板块或将持续扩张发力，成为经济核心拉动项；消费、服务业等“K型”下端板块则大概率逐步筑底企稳。一

5、方面，AI赛道仍将保持扩张态势，持续驱动企业相关资本开支上行，成为支撑经济的重要增量动力。2026年一季度计算机及相关产品制造业新订单同比均值达21.93%，行业景气度保持高位。另一方面，前期偏弱的就业市场已显现企稳态势，经济基本面核心支撑韧性尚存。2026年一季度消费品制造业新订单同比均值为2.25%，截至今年3月，该指标同比增速已连续两个月由负转正，为去年7月以来首次实现连续正增长。(divcenter)图表1：“K型”分化格局或趋于收敛(/divcenter)2026年下半年维系失业率平稳的就业边际门槛持续下行，就业市场整体有望稳步企稳。结合美联储4月报告，当前就业盈亏平衡点趋近于零，意

6、味着近乎无需新增就业岗位即可稳住失业水平。而现阶段非农新增就业已显现修复信号，4月非农新增就业3月移动平均连续两月为正，为2025年7月后首次出现。夏季毕业潮或阶段性推高失业人数，不过美加墨世界杯赛事有望对冲就业扰动。就业市场呈现企稳态势，但美以伊地缘冲突再度推升通胀风险，国际油价将成为下半年左右美国通胀走势的核心变量。基于OilPriceWTI期货收盘价格测算，倘若年末油价逐步回落至84美元/桶左右，我们预计2026年末美国CPI大概率回落至3.14%附近，仍高于美联储2%的政策目标，通胀约束尚未消解。后续需密切跟踪美以伊局势演变，若油价高位运行、通胀粘性居高不下，或将直接掣肘物价回落进程。