《海外非美经济探究》系列第六篇：日央行再次加息市场影响如何？-260617（11页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2026 年 6 月 17 日 总量研究总量研究 日央行日央行再次加息再次加息，市场，市场影响影响如何如何？海外非美经济探究系列第六篇 引言：引言：6 月 16 日，日本央行将政策利率从 0.75%上调至 1.0%，政策利率升至近 31 年来最高水平。由于市场对日本加息的预期较为充分，因而市场对日本金融条件快速收紧的担忧有所缓和。加息落地后，美元兑日元仍徘徊在 160 附近，日股一度上涨。后续市场的关注点将转向日央行未来加息节奏。核心观点：核心观点：1.1.日央行为何加息？日央行为何加息？直接背景是输入型通胀压力抬升与日元贬值压力。直接背景是输入型

2、通胀压力抬升与日元贬值压力。美元兑日元一度逼近 160，弱日元会放大进口能源、原材料和食品价格波动，并通过企业间价格传导推升居民生活成本。更深层更深层次次看，日本通胀已呈现看，日本通胀已呈现“工资“工资-价格”价格”持续性特征。持续性特征。在劳动力短缺背景下，工资和价格温和互动的机制仍将维持。日央行加息旨在通胀预期和工资定价机制自我强化前，提前调整货币宽松程度。2.2.本轮加息可持续吗？本轮加息可持续吗？我们认为未来我们认为未来日央行日央行仍有继续加息仍有继续加息的可能性的可能性，但已经进入，但已经进入“边加息、边观察边加息、边观察”的的阶段。阶段。支持加息的条件有两个：一是取决于日本“工资-

3、价格”循环是否仍在延续。二是当前日本实际利率仍然偏低。约束加息节奏的因素也有两个：一是日本经济复苏质量偏弱。二是日本政府债务规模高，财政可持续性很大程度上依赖低利率环境。下一次加息可能在 2026 年 10 月或者 12 月。3.3.持续加息对市场的影响与展望持续加息对市场的影响与展望 全球流动性方面，全球流动性方面，空头持仓仍在高位，交易结构较为脆弱空头持仓仍在高位，交易结构较为脆弱。日央行加息和日本政府干预已经被市场部分消化，单次加息至 1%未必触发全面平仓。但当前日元空头仓位仍处高位，交易结构较为脆弱。若后续美国利率下行、日央行继续释放加息信号，导致美元兑日元从 160 附近快速回落，空

4、头回补仍可能放大汇率和风险资产波动。日本方面，（日本方面，（1 1）日元日元：短期仍受日美利差和套息交易约束。在后续加息节奏变化之前，美元兑日元仍可能在 160 附近维持高位波动。（2 2）债券债券：后续需要关注的是，长端利率高位波动是否进一步传导至财政付息压力、金融机构资产负债表和风险资产估值。（3 3）权益：）权益：日股指数波动加大，行业继续分化。日本实际经济复苏仍偏慢，消费和投资都难言强劲，后续若实际利率转正，市场容易从盈利支撑逻辑切换到估值压缩逻辑。中国方面中国方面，（，（1 1）资金面：）资金面：冲击有限。中国实体部门对日元融资的直接依赖度不高，日元融资成本上升对人民币资金面的直接冲

5、击也相对可控。（2 2）权益权益：影响取决于日元升值速度。若日元快速升值并触发套息交易集中平仓，全球风险资产会面临去杠杆压力，A 股也会通过风险偏好、离岸人民币和外资交易渠道受到扰动。（3 3）债券：）债券：直接影响有限。整体看中国债券仍是国内逻辑主导，日央行加息只是外部扰动变量。风险提示：风险提示：美联储货币政策超预期；日本通胀超预期；日本货币和财政政策超预期。作者作者 分析师：赵格格分析师：赵格格 执业证书编号：S0930521010001 0755-23946159 分析师：分析师：周可周可 执业证书编号：S0930524120001 021-52523677 分析师：分析师：周欣平周欣

6、平 执业证书编号：S0930525070005 010-57378026 要点要点 敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告 宏观经济宏观经济 目目 录录 1、日央行为何加息？日央行为何加息？.3 3 2、本轮加息可持续吗？本轮加息可持续吗？.3 3 3、持续加息对市场的影响与展望持续加息对市场的影响与展望 .6 6 3.1 全球流动性.6 3.2 日本资产.7 3.3 中国资产.8 4、小结小结 .9 9 5、风险提示风险提示 .1010 图目录图目录 图 1：2026 年以来，日本官方多次口头或实际进行汇率干预.3 图 2：2026 年初，日本实际工资指数同比转正.3 图 3：美伊达成和