纺织服饰行业深度报告：四问四答：高端消费复苏演进与归因-260615（16页）.pdf

1、四问四答：高端消费复苏演进与归因行业深度报告投资要点25Q3以来中国奢侈和中高端消费复苏向上，其背后原因是否来自股市上涨的财富效应，我们将通过复盘日本、韩国成熟消费市场2010年以来的表现来寻找线索，并以24年以来的中国消费数据做出印证，慢牛之下看好高端细分龙头。现状：25Q3以来中国高端消费的修复体现在哪些方面？25Q3以来高端消费回暖确定性增强，一线核心商圈销售额数据逐季度向上。整体奢侈品企稳复苏，从奢侈品亚太（除日本）固定汇率下收入增速来看，24Q1-25Q2奢侈品市场整体承压下行，25Q3行业迎来明确复苏拐点，LVMH、爱马仕、普拉达等各集团增速逐季改善。中高端表现亮眼，运动奢牌景气度

2、高，轻奢复苏延续，轻奢品类如COACH、moncler、拉夫劳伦提速尤为明显。运动时尚方面，首推保持积极扩张势头、实控人持续增持的高端运动时尚龙头比音勒芬（26年PE17.0X），同时关注报喜鸟（26年PE14.0X）。高端运动方面，首推布局运动时尚FILA和高端户外迪桑特、可隆的安踏体育（26年PE13.2X），同时关注三夫户外（26年PE27.6X）此外有高端跑步和户外布局的龙头也值得关注，李宁荣耀金标+专业户外系列，特步国际旗下索康尼，361度旗下ONEWAY，雅戈尔旗下HH。高端女装方面，首推设计师女装龙头、稳健增长高分红的江南布衣（FY26年PE9.3X），同时关注歌力思（26年PE

3、15.7X）及地素时尚（26年PE19.9X）。风险提示：宏观修复与消费信心不及预期，地缘冲突与输入性通胀，天气影响消费动力，房地产政策效果不及预期行业评级:看好(维持)相关报告望：消费继续上修，库存进一步3内需超预期多，制造涨价链1现状：25Q3以来中国高端消费的修复体现在哪些方面？商业地产：25Q3以来销售回暖，一线核心商圈销售额数据逐季度向上。从高端商业地产22年至今销售额增速数据来看，太古地产和恒隆地产旗下高端项目销售额增速基本呈现逐季向上趋势，其中上海兴业太古汇复苏弹性最大，25Q3增速达41.9%、25Q4升至49.6%，26Q1进一步提升81.5%；恒隆地产整体内地租户销售额自2

4、5Q3逆转下滑趋势同比+10%，25Q4进一步提升至18%，销售增速显著跑赢整体社零，展现一线城市核心商圈高端消费的强劲复苏势能。(divcenter)图1：22年以来太古地产中国内地商圈销售额增速(/divcenter)鞋服同样呈现类似趋势，其中奢侈品方面：25Q3奢侈品龙头复苏向上，高端消费景气度持续上行。从奢侈品亚太（除日本）固定汇率下收入增速来看，24Q1-25Q2奢侈品市场整体承压下行，25Q3行业迎来明确复苏拐点，各集团增速逐季改善：普拉达持续双位数高增，爱马仕稳步回暖；LVMH、历峰先后由负转正，开云跌幅持续收窄但修复节奏显著滞后。26Q1复苏态势延续，普拉达增速升至14%，LV

5、MH上行至7%，开云仍处负增长区间。高端奢侈品赛道景气度持续领先，验证区域高端消费回暖确定性较强，头部龙头将优先受益。中国奢侈品市场25Q3迎复苏拐点，高端龙头率先回暖。25年上半年国内奢侈品市场整体承压，LVMH、开云、普拉达等品牌均反映需求疲软，开云亚太区Q1Q2销售同比分别下滑25%、22%，市场复苏信号较弱。25Q3成为行业明确拐点，头部高端品牌集中验证中国市场回暖：LVMH重回正增长，普拉达亚太区收入增10%、黄金周销售超预期，历峰内地及港澳销售同比+7%，爱马仕大中华区表现突出；轻奢品牌开云仍承压，复苏节奏显著滞后。25Q426Q1本土消费稳固叠加港澳/出境消费改善，复苏态势延续，

6、高端奢侈品凭借品牌壁垒优先受益。高端运动景气度高，轻奢复苏延续，轻奢品类增长弹性有望持续释放，26Q1COACH和拉夫劳伦增速超50%。大众轻奢爆发式反弹：Coach增速由25Q1的6.1%逐季上行，25Q4达37.2%，26Q1大幅升至64%，复苏弹性居所有品牌首位；Moncler、拉夫劳伦维持稳健增长，且增速向上爬坡，拉夫劳伦26Q1大中华区收入增速超50%。运动奢牌增速维持高位：on、lululemon、亚玛芬仍保持高双位数增长。2复盘：日韩高端消费高潮如何归因？25Q3以来中国奢侈和中高端消费复苏态势向上，如何归因、能否持续成为投资人关心的核心问题？为了解答这个问题，下面将通过复盘日本