【国盛证券有限责任公司】固定收益点评：资金等待新锚-260617（5页）.pdf

1、证券研究报告|固定收益点评 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 固定收益点评固定收益点评 资金等待新锚资金等待新锚 2026 年年 6 月月 17 日，日，2026 陆家嘴论坛正式开幕，央行行长潘功胜在会陆家嘴论坛正式开幕，央行行长潘功胜在会上公布了多项重磅措施上公布了多项重磅措施。其中对债券市场来说至关重要的是完善短端利率调控机制，以及研究设立特定情景非银流动性支持宏观审慎工具，前者将成为新的资金价格锚，因而对资金价格位置与走势有至关重要的影响。后者则是为稳定债券市场构筑最后一道屏障。央行将适时增加隔夜逆回购操作品种。央行将适时增加隔夜逆回购操作品种。

2、这次论坛上，潘行长表示为增强短端利率调控的精准性和有效性，将对利率调控机制进行进一步探索和优化。目前公开市场操作主要以 7 天逆回购为主，没有更短期限的常规调控工具。而银行间回购交易量最大的又是隔夜品种。本次论坛上潘行长表示将适时增加隔夜逆回购操作品种，更好地匹配银行体系短期流动性需求。这意味着后续公开市场操作将增加隔夜逆回购品种，而隔夜逆回购政策利率有望成为新的资金价格中枢。目前 7 天 OMO 利率为 1.4%，隔夜由于期限更短，利率可能有所下调，预计可能在 1.3%或 1.35%，这意味着资金价格中枢可能也会随之下行。资金波动区间收窄，资金波动区间下移。资金波动区间收窄，资金波动区间下移

3、。本次论坛上，潘行长表示将缩减资金波动范围，即在此前设立临时正回购基础上，将操作利率从此前 7 天逆回购利率加 50bps 和减 20bps 调整为加、减各 25bps，这意味着利率走廊区间范围从 70bps 收窄到 50bps，并且区间也从之前向上偏离明显更多转为向上向下偏离相同，中枢水平也相应下移。以目前 7 天 OMO 利率1.4%计算，对应的利率走廊范围从之前的1.2%，1.9%变为1.15%，1.65%，整体区间下移，意味着资金更为宽松。央行新的短端利率调控机制将为资金创造新锚，从目前情况来看，资金价央行新的短端利率调控机制将为资金创造新锚，从目前情况来看，资金价格中枢将有所下移，资

4、金面也更为平稳。格中枢将有所下移，资金面也更为平稳。从当前资金供需来看，融资需求不足，而储蓄意愿较高，决定了整体资金宽松的环境。而金融机构负债成本的持续下行，也使得广谱利率下行，金融机构能够接受的资金价格中枢逐步下移。而当前央行新的短端利率调控机制，一方面可能带来新的资金锚并且较此前有所下移，这体现为隔夜回购利率或低于此前 7 天回购利率，以及资金波动区间水平的下移；另一方面，资金将更为平稳，这体现为资金波动区间的收窄。因此，我们认为季末冲击过后，资金价格在 7、8 月份更为宽松，这将为新一轮债市走强奠定基础。研究研究设立特定情景设立特定情景非银非银流动性支持宏观审慎工具，为债市构筑最后一道防

5、流动性支持宏观审慎工具，为债市构筑最后一道防线。线。潘行长表示将研究政策工具，当债券市场出现系统性压力，正常流动性渠道受阻，机构群体性面临流动性危机且可能引发系统性风险时，通过互换方式向非银机构提供紧急流动性。这意味着如果债市波动加大，引发赎回潮等负债端风险，央行会通过直接向非银注入流动性的方式缓解资金压力，阻断赎回-下跌-再赎回的风险加剧机制。这将为债市构筑最后一道防线，避免类似于 2022 年 4 季度赎回潮带来的债市风险再度发生。但也需要看到，央行在此工具前给的条件是“特特定情景，这意味着该工具并非常态化工具，而是风险防范工具，是在风险较大、有必要时才会实施，并且需要提供高等级抵押品。债

6、市有望在季末前后再度走强，长债性价比依然更高。债市有望在季末前后再度走强，长债性价比依然更高。近期债市调整，以及季末之前资金波动对市场带来的压力，可能会使得非银机构被动减仓，而银行、保险等配置型机构适度承接。同时，信用利差的小幅上升，以及短债利率的小幅提升，也一定程度上缓解了市场压力。这样市场交易结构也会更为健康稳定。基本面、资金宽松以及广谱利率下降决定了利率下行趋势不变。短期资金波动带来市场调整，这降低了非银仓位，改善了市场交易结构，也为下一轮市场走强奠定了基础。随着季末资金冲击过后，资金再度季节性宽松，预计市场将再度走强。而考虑到目前曲线较为陡峭，长债更有性价比。我们预计季末前后，利率有望