显微镜下的中国经济（2026年第22期）：甩掉包袱才能更好抓住新一轮技术革命周期红利-260615（43页）.pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|宏观定期报告 2026 年 06 月 15 日 定期报告定期报告 显微镜下的中国经济显微镜下的中国经济（2026 年第年第 22 期期）频率频率：每每周周 化解化解房地产市场和地方债务风险房地产市场和地方债务风险，短时期内对内需有较大压力短时期内对内需有较大压力，但中长期内也但中长期内也有利于中国经济轻装上阵有利于中国经济轻装上阵，更好实现更好实现 AI 革命的增长红利革命的增长红利。内需偏弱是近年来中国经济的症结之一。短期看，内需偏弱是房地产周期下行、居民收入增速放缓的结果。但从中国经济中长期走势来看，我们认为内需偏弱可能是甩掉历史包袱需要经历的过程。

2、过去以投资为经济增长的引擎，这种发展模式推动中国经济高速增长。但任何政策都有成本和收益的两面。投资驱动经济的成本目前主要体现为房地产周期的下行和地方政府的债务压力较大。二者既是当前中国经济主要的风险领域，也是拖累内需的主要因素。去年整体投资负增长以及今年前 4 月投资再度负增长，就是房地产投资负增长和基建投资放缓的结果。我们预计今明两年内需走弱的趋势即将触底企稳。房地产方面，国际经验显示一般而言房地产周期下行 6-7 年左右就会进入磨底阶段。从“三条红线”政策算起，今明两年房地产周期将逐步结束快速下行阶段。高频数据也显示，今年“金三银四”之后，房地产销售量保持韧性。量在价先，如果今年房地产销售

3、量可以止跌回稳的话，明年房地产销售价格也可能将逐步回稳，这意味着房地产对中国经济的拖累即将结束。政策制定的地方政府债务问题解决时点也在 2027 年前后。一则，每年 2 万亿元的地方债务置换方案将在今年执行完毕；二则，2024 年-2028 年每年安排 8000 亿地方专项债置换存量隐债；三则，明年 6 月地方政府要完成城投平台退出融资功能工作。上述措施可以大幅降低地方政府隐性债务余额和每年利息支出。地方政府财力有了更大的辗转腾挪空间。当前，新一轮技术革命对基本面和资本市场的积极效应更加明显。但国内经济由于一些历史包袱的问题，行业分化问题较为严重，新一轮技术革命的红利只集中体现于部分行业，这不

4、利于巩固经济回温向好的基础。参考海外经验，我们认为当前中国经济形势类似于刚刚跨越中等收入陷阱的韩国。当时，韩国受亚洲金融风暴的拖累，经济出现大幅波动，但随后抓住互联网革命的机会，经济增长在越过中等收入陷阱后迎来回升直到 2008 年全球金融危机。对于我国而言，解决好房地产和地方债务问题，中国经济轻装上阵，利用 AI 革命的契机，也有望越过中等收入陷阱之后，改变现阶段经济增长持续下台阶的趋势。风险提示：地缘政治风险、国内政策落地不及预期、全球衰退及主要经济体货币政策超预期。相关报告相关报告 1、关注美伊初步协议进展国际时政周评2026-06-14 2、周期换挡与经济分化显微镜下的中国经济（202

5、6 年第21 期）2026-06-09 3、新 301 关税担忧再起；美伊继续拉扯国际时政周评2026-06-07 张一平张一平 S1090513080007 张静静张静静 S1090522050003 甩掉包袱才能更好抓住新一轮技术革命周期红利红利 敬请阅读末页的重要说明 2 宏观定期报告 正文正文目录目录 1、开工率开工率.5 2、产能利用率产能利用率.12 3、产量产量.17 4、价格价格.22 5、库存库存.30 6、房地产市场房地产市场.36 7、出行与物流出行与物流.39 图表图表目录目录 图图 1：沥青企业开工率下降沥青企业开工率下降（%）.5 图图 2：电炉开工率下降电炉开工率

6、下降（%）.5 图图 3：主要钢企高炉开工率上升主要钢企高炉开工率上升（%）.6 图图 4：螺纹钢开工率上升螺纹钢开工率上升（%）.6 图图 5：纯碱开工率上升纯碱开工率上升（%）.7 图图 6：热卷开工率保持不变热卷开工率保持不变（%）.7 图图 7：冷轧开工率保持不变冷轧开工率保持不变（%）.8 图图 8：全钢胎开工率下降全钢胎开工率下降（%）.8 图图 9：半钢胎开工率上升半钢胎开工率上升（%）.9 图图 10：浮法玻璃开工率下降浮法玻璃开工率下降（%）.9 图图 11：液化天然气开工率上升液化天然气开工率上升（%）.10 图图 12：PVC 开工率上升开工率上升（%）.10 图图 13