三问现金流回调：谁拖累？为什么？性价比？-260609（10页）.pdf

1、 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 1 三问三问现金流现金流回调：谁拖累？为什么？性价比？回调：谁拖累？为什么？性价比？证券研究报告 策略专题报告/2026.06.09 分析师分析师 徐陈翼 SAC 证书编号：S0160523030003 分析师分析师 林昊 SAC 证书编号：S0160526010002 相关报告相关报告 1.【财通策略】国内 ETF 流出放缓，全球资金青睐货币 2026-06-08 2.“世界杯魔咒”是否存在？2026-06-07 3.潍柴动力等 6 家上市国企完成回购股份注销瞭望国资系列 15 2026-06-04 核心观点核心观点 Q2 以来现金流指数显

2、著回调，谁最拖累？以来现金流指数显著回调，谁最拖累？1）现金流指数涨跌幅一级行业拆分：现金流指数涨跌幅一级行业拆分：Q1&2 分阶段，汽车、钢铁、交运涨少跌多，有色、化工、电新、石化消化 Q1 涨幅。2）现金流指数涨跌幅二级行业拆分：现金流指数涨跌幅二级行业拆分：乘用车、普钢年内拖累最多，Q2 油气开采、电网设备、农化制品消化 Q1 涨幅。3）成分股口径：成分股口径：上汽集团负贡献突出，中国海油、中国铝业、正泰电器 Q1 上涨后回撤。回调催化：风格、估值、拥挤度回调催化：风格、估值、拥挤度、资金、资金 1）中期相对收益跑输：）中期相对收益跑输：24/9 以来的估值扩张行情使得类价值风格承压。以

3、来的估值扩张行情使得类价值风格承压。现金流指数相对全 A 自 24/9 以来区间整体跑输，背后更多体现为风偏提升、估值扩张的逻辑使得类价值风格表现均承压。2）短期绝对收益回调：估值、拥挤度高位消化，资金流出负反馈。）短期绝对收益回调：估值、拥挤度高位消化，资金流出负反馈。现金流指数自 26/3 以来绝对收益回调同样明显，直接催化来自于估值拥挤度分别达到+2STD、+1STD 的高位（如第 3 部分所述），首先引发了 3 月的第一波回调；而从现金流 ETF 的资金累计净流向可以看出，一方面是前期回调带来资金压力、另一方面是成长风格的持续走强，5 月以来现金流配置资金呈现边际净流出情形，形成指数回

4、调与资金流出阶段负反馈。性价比：性价比：PB 消化至均值、拥挤度降温至消化至均值、拥挤度降温至-2STD、现金流率、现金流率 14%1）现金流指数估值：）现金流指数估值：PB 为为 1.46 低于低于 3 年均值（年均值（1.50）、）、PE 约约+1STD。本轮绝对收益回调起始于 26/3 估值触及+2STD 的高位，截至当前，PB 已降至 1.46、消化至滚动 3 年均值以下，PE 为 14.1 倍略高、约为+1STD 位置。2）现金流指数拥挤度：历史）现金流指数拥挤度：历史 1%分位数、分位数、-2STD 位置。位置。本轮绝对收益回调起始于 26/3 拥挤度同样触及+1STD 的高位，截

5、至当前，拥挤度已快速降至 0.56，处于 13 年以来 1%分位数、接近-2STD 位置。3）现金流指数现金流率：）现金流指数现金流率：13.9%位于均值与位于均值与+1STD 之间。之间。本轮指数现金流率经历 V 型两阶段：4 月财报期的现金流数据走弱而使得整体现金流率下降明显；5 月以来分母端的消化最终使得现金流率稳步回升。当前指数现金流率为 13.9%，高于滚动 3 年均值 13.1%、低于+1STD 的 14.6%。风险提示：风险提示：测算与实际数据误差；历史数据或无法外推；宏观及政策环境发生重大变化。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 策略专题报告/证券研究报告 内

6、容目录内容目录 1 Q2 以来现金流指数显著回调，谁最拖累？以来现金流指数显著回调，谁最拖累？.3 1.1 一级行业口径：一级行业口径：Q1&2 分阶段，汽车、钢铁、交运涨少跌多，有色、化工、电新、石化消化分阶段，汽车、钢铁、交运涨少跌多，有色、化工、电新、石化消化 Q1涨幅涨幅.3 1.2 二级行业口径：乘用车、普钢年内拖累最多，二级行业口径：乘用车、普钢年内拖累最多，Q2 油气开采、电网设备、农化制品消化油气开采、电网设备、农化制品消化 Q1 涨幅涨幅4 1.3 成分股口径：上汽集团负贡献突出，中国海油、中国铝业、正泰电器成分股口径：上汽集团负贡献突出，中国海油、中国铝业、正泰电器 Q1