科技的M顶：第二个顶-260611（19页）.pdf

1、 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20262026 年年 0 06 6 月月 1111 日日 科技的科技的 M M 顶：第顶：第二二个顶个顶 策略主题报告策略主题报告 在此前专题灰色决度：科技的卖点和科技的在此前专题灰色决度：科技的卖点和科技的 M M 顶：第一个顶中，顶：第一个顶中，我们提出：我们提出：不要纠结第一个顶部何时出现，第二个顶部的把握才是胜负手。不要纠结第一个顶部何时出现，第二个顶部的把握才是胜负手。第二个顶形成条件在于以下四点：第二个顶形成条件在于以下四点：1 1、产业大逻辑尚未被推翻；、产业大逻辑尚未被推翻；2 2、盈利增、盈利增长仍在兑现；长

2、仍在兑现；3 3、估值经历一顶回调后重新具备吸引力；、估值经历一顶回调后重新具备吸引力；4 4、宏观层面扰动、宏观层面扰动阶段性消退叠加资金仓位回补的四重共振结果。阶段性消退叠加资金仓位回补的四重共振结果。要意识到二顶对应要意识到二顶对应 TTMTTM 口口径下利润增速的最高位置，往后通常会出现产业趋势放缓、行业竞争格局径下利润增速的最高位置，往后通常会出现产业趋势放缓、行业竞争格局崩塌与宏观灰犀牛（例如崩塌与宏观灰犀牛（例如全球经济衰退或者流动性大幅收紧）的进一步明全球经济衰退或者流动性大幅收紧）的进一步明确，即便后续再有催化，二顶之后的下跌往往比一顶后更为持续且难以抵确，即便后续再有催化，

3、二顶之后的下跌往往比一顶后更为持续且难以抵抗。抗。做好第二个顶部，对应三个核心实操要点：做好第二个顶部，对应三个核心实操要点：1 1、战略上判断：这是弱、战略上判断：这是弱 M M 顶顶（二顶远低于一顶）还是标准（二顶远低于一顶）还是标准 M M 顶。如果顶。如果估值大幅上升估值大幅上升阶段伴随巨量杠杆阶段伴随巨量杠杆资金介入同时市场对高景气基本面持续的信心较弱，这时候弱资金介入同时市场对高景气基本面持续的信心较弱，这时候弱 M M 顶形成的顶形成的概率较高，典型如概率较高，典型如 20132013-20152015 年创业板指科技牛市，则二顶不值得期待年创业板指科技牛市，则二顶不值得期待；2

4、 2、战术上判断：一顶回撤幅度与二顶反弹幅度。我们观察到一顶之后回撤、战术上判断：一顶回撤幅度与二顶反弹幅度。我们观察到一顶之后回撤2020-30%30%是较好的是较好的机会，一顶探底后反弹约机会，一顶探底后反弹约 20%20%，双顶间隔，双顶间隔 1 1-2 2 季度，对应季度，对应当龙头企业股价从一顶透支当龙头企业股价从一顶透支 3 3-5 5 年回落至透支年回落至透支 2 2 年以内时，即具备介入价年以内时，即具备介入价值。值。3 3、应对上判断：把握好二顶的关键是、应对上判断：把握好二顶的关键是调整配置调整配置而非而非增加配置增加配置。事实上，。事实上，核心核心 BETABETA 龙头

5、二顶很难高于一顶；二三线存在一批阿尔法品种二顶高于龙头二顶很难高于一顶；二三线存在一批阿尔法品种二顶高于一顶，从一顶，从 betabeta 转向阿尔法，意识到这点是非常重要的。转向阿尔法，意识到这点是非常重要的。客观而言：同一产业浪潮中不同品种顶部形态是分化，有些是强客观而言：同一产业浪潮中不同品种顶部形态是分化，有些是强 M M 顶（二顶（二顶高于一顶）、有些是标准顶高于一顶）、有些是标准 M M 顶、有些是弱顶、有些是弱 M M 顶（二顶远低于一顶）、有顶（二顶远低于一顶）、有些甚至是些甚至是 A A 字型单顶崩塌，这是在最后字型单顶崩塌，这是在最后估值大幅上升估值大幅上升阶段我们要充分思

6、考阶段我们要充分思考的最关键问题。目前来看，当前的最关键问题。目前来看，当前 AIAI 科技正在经历阶段性高切低而非明确科技正在经历阶段性高切低而非明确第一个顶部。当前第一个顶部。当前 A A 股高切低指数已经触及上沿（目前处于阶段性高切低股高切低指数已经触及上沿（目前处于阶段性高切低常规区间上沿常规区间上沿 60%60%），意味着阶段性高切低这点倒也不用否认也无法回避。），意味着阶段性高切低这点倒也不用否认也无法回避。值得注意的是在值得注意的是在“茅指数茅指数”和和“宁组合宁组合”抱团真正瓦解的时候，抱团真正瓦解的时候，A A 股高切股高切低指数高达低指数高达 90%90%以上，综合宏观灰犀