2026中期策略展望：冰火转换走向繁荣-260615（49页）.pdf

1、冰火转冰火转换，走向换，走向繁荣繁荣2026中中期期策策略略展展望望分析师|曹柳龙、徐嘉奇、王超特、李超联系人|缪一宁西部证券研发中心2026年6月15日证券研究报告机密和专有未经西部证券许可，任何对此资料的使用严格禁止请仔细阅读尾部的免责声明核心结论核心结论2引言：牛市杠铃引言：牛市杠铃【AI+涨价涨价】最近两年跨境资本回流驱动典型的“AI+涨价”牛市杠铃：AI是产业趋势，资本回流带来各类要素“涨价”。下半年美股如果流动性冲击或为国内化债创造有利空间，财富回流也有望带来工人薪酬&房价触底回升，静待国内“资产负债表修复”，驱动PPI涨价传导到CPI链条。一一、牛市牛市“杠铃策略杠铃策略”：AI

2、+“涨价涨价”交替上涨交替上涨 最近一年半AI和“涨价”行情基本五五开：去年Q1/Q3和今年Q2总共3个季度AI领涨，但去年Q2/Q4和今年Q1总共3个季度是有色/化工/新能源“涨价”。AI当前或可对应98-99年科网行情，尚未泡沫化但波动率会放大；跨境资本回流正在驱动PPI涨价；一旦国内“资产负债表修复”，PPI涨价也有望传导到CPI链条。二二、回归回归“核心资产核心资产”：静待：静待“资产负债表修复资产负债表修复”对比19-21年“核心资产牛”，当前或有3个相似点，1个不同点。（1）都是工业化成熟期，强劲的出口赚取大量国民财富；（2）都是人民币升值，驱动赚取的财富回流国内；（3）无大规模实

3、体再投资，回流的财富有相当一部分流入金融市场。但我们认为，不同点在于：19-21年资产负债表未受损，积累的财富可以顺畅传导到下游消费，但现在资产负债表仍在收缩，积累的财富无法顺畅传导到消费，梗阻PPI涨价传导到CPI链条。三三、两个两个“关键契机关键契机”：美联储：美联储QE or 房价触底房价触底 财政扩张化债or房价触底回升，都能修复资产负债表。（1）除非美国能迅速平息美伊冲突，否则10年期美债利率或长期高位，可能导致美股流动性冲击，“倒逼”美联储QE，为国内财政扩张化债创造有利空间；（2）人民币升值跨境资本回流要素价格（PPI）抬升制造业盈利能力扩张工人工资&房价有望触底回升。请仔细阅读

4、尾部的免责声明核心结论核心结论3四四、出口出口“四大主线四大主线”：重视：重视PPI链链“涨价涨价”高油价有望带来中国制造业出口中枢再次上移：（1）中国2018年进入工业化成熟期，2020年我国出口中枢上移；（2）当前全球高油价，中国“电能型经济”出口中枢有望再次扩张。出口链PPI不受国内“资产负债表收缩”约束，重视出口“四大主线”：新能源/化工/医药/家电。五五、消费消费“冰火转换冰火转换”：走向繁荣：走向繁荣 下半年一旦“资产负债表修复”，PPI涨价有望传导到CPI链条，重视地产/白酒潜在反转契机。（1）地产：部分地产股PB已经低于0.4倍，回撤空间有限，一旦“资产负债表修复”，地产股PB

5、有望修复到约0.8倍（类似24-25年的银行股）；（2）白酒：19-21年工业化成熟期的财富积累，带来消费升级，驱动白酒第四轮周期。当前一旦“资产负债表修复”，积累的财富能再次带来消费升级，驱动白酒第五轮周期启动。六六、行业配置：接受行业配置：接受AI高波动高波动 or 静待静待“涨价涨价”高赔率高赔率 我们认为，本轮牛市需要改变AI和“涨价”顺周期对立的“二极管思维”兼顾高波动的AI和高赔率的“涨价”顺周期。（1）AI尚未泡沫化，成长投资者需要接受AI算力硬件（通通信信设设备备/半半导导体体/存储等存储等）的高波动性；（2）PPI涨价终将传导到CPI，价值投资者既要把握PPI涨价链（煤炭煤炭

6、/石油石油/化工化工/新能源新能源），也要耐心等待下半年“资产负债表修复”有望修复并驱动的CPI涨价链（地产地产/白酒等白酒等）。风险提示：风险提示：全球宏观经济数据超预期变化，海外地缘局势超预期变化，技术进步与应用落地节奏变化，PPI向CPI传导不畅风险等。CONTENTS目 录CONTENTS目目 录录两个“关键契机”：美联储QE or 房价触底03回归“核心资产”：静待“资产负债表修复”出口“四大主线”：重视PPI链“涨价”040201牛牛市市“杠杠铃铃策略策略”：AI+“涨涨价价”交”交替替上上涨涨消费“冰火转换”：走向繁荣05行业配置：接受AI高波动 or 静待“涨价”高赔率06请仔