【研报】光伏行业光伏辅材：光伏行业成长中造就的隐形冠军-20200612[41页].pdf

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1、请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海海 外外 研研 究究 行行 业业 深深 度度 研研 究究 报报 告告 券研究报告券研究报告 光伏光伏 推荐推荐 ( ( 维持维持 ） 重点公司重点公司 重点公司重点公司 评级评级 福斯特 审慎增持 信义光能 买入 福莱特玻璃 买入 相关报告相关报告 【兴证电新 朱玥团队 2020 年 中期策略报告】 新能源发电： 冲 刺平价，蝶变成长 202005231 【2020 中期海外光伏行业策 略】光伏：短期把握需求好转， 中长期布局产业链优质环节 20200602 电新电新& &海外研究海外研究 分析师： 余小丽 SFC

2、：AXK331 SAC：S0190518020003 联系人： 朱玥 SAC：S0190517060001 投资要点投资要点 辅材在组件成本中的占比不断提升。辅材在组件成本中的占比不断提升。 光伏辅材主要包括玻璃、 胶膜、 背板、 铝边框、接线盒、焊带、硅胶和包材等，按照 60 片单面单玻组件基本参 数测算，从 2015 年至今，电池片价格大幅下降 62%，但是辅材的总采购 价格仅下降 16%。 我们按照组件厂通过一体化硅片、 电池片和组件生产方 式进行测算：辅材采购成本占组件成本的比例从辅材采购成本占组件成本的比例从 2015 年的年的 25.1%提升到提升到 近期的近期的 41.4%，我们

3、预计随着硅料，我们预计随着硅料硅片硅片电池片的环节的成本下电池片的环节的成本下 降，降，2021 年底辅材成本占比预计继年底辅材成本占比预计继续续提提升至升至 50.0%。 技术稳定、 扩产周期长和行业格技术稳定、 扩产周期长和行业格局优异等原因局优异等原因使辅材环节掌握议价权使辅材环节掌握议价权。 过 去十多年光伏成本的下降主要通过硅料硅片电池片组件 （辅 材除外）的成本下降实现，实现下降的途径主要通过两个方面： （1）工艺 改良和新技术路线的普及促进提效降本；（2） 新产能单位投资成本的下降。 对于辅材环节： （1）本身的技术革新较少，尽管近年为配合双面发电组件 产生了一些新的产品，但实际

4、也没有对降本产生本质影响； （2）辅材的新 产能单位投资成本下降幅度较小，扩产周期较长； （3）辅材环节行业格局 较为优异， 厂商对产品价格的话语权较为强； （4） 辅材行业具有多重壁垒， 阻碍新参与者进入，主要包括技术、客户资源、产品认证以及资金壁垒。 胶膜：一超两强格局稳定。胶膜：一超两强格局稳定。胶膜行业龙头厂商包括福斯特、斯威克（东方 日升子公司）与海优新材。2019 年福斯特在胶膜行业市占率约 57%，三 大龙头厂商出货总量占全球 80%。 胶膜行业溢价空间较小， 其成本几乎全 由主要原材料-EVA/POE 树脂决定，龙头公司福斯特的毛利率也仅 20%。 2020H2 关注胶膜产品结

5、构优化带来行业利润增厚。关注胶膜产品结构优化带来行业利润增厚。在双面组件渗透率提 升的背景下，由于白色 EVA、POE 胶膜和共挤型胶膜具有众多透明 EVA 胶膜缺乏的特征与优势，其市场份额的提升指日可待，预计 2025 年新型 胶膜组件可占据组件市场约 50%。 由于白色 EVA 和 POE 产品相对高昂的 成本，其平均销售单价也高于透明 EVA 胶膜，但从毛利率来看，新型胶 膜产品依然具有更可观的利润率。 玻璃龙头厂商在当前时点仍有较好利润水平，玻璃龙头厂商在当前时点仍有较好利润水平，2020H2 玻璃价格有修复空玻璃价格有修复空 间。间。 今年 Q2 开始， 纯碱和天然气价格下降明显，

6、我们测算了当前时点 （2020 年 6 月初）的成本较 Q1 降低 5%，龙头厂商的毛利率仍然接近 30%。另 外， 我们测算 2020H2 光伏玻璃实际新增产量相比 2020H1 环比只增加 5% 左右，可能显著小于需求的增长，光伏玻璃价格有回升空间。 玻璃行业双寡头格局已经成型， 双玻渗透率快速提升中。玻璃行业双寡头格局已经成型， 双玻渗透率快速提升中。 目前领先的两大 企业的产能和成本优势已经稳固，我们预计这两大企业在 2020 年末光伏 玻璃行业的市占率将超过 60%， 双寡头格局已经成型， 未来两大企业规模 和成本优势很难被超越，但近期也需要关注中小厂商的扩产情况。同时， 终端市场对