【东海证券】石油石化大周期研究系列煤炭篇：中东冲突凸显我国煤化工优势及煤炭保障能源边际安全能力-260616（25页）.pdf

1、投资要点：能源咽喉受阻，我国油气进口面临安全压力。美伊冲突爆发后，霍尔木兹海峡长期阻塞/低通量运行，中东原油、LPG、LNG出口均受到显著扰动。我国原油、天然气对外依存度仍处高位，其中原油进口占整体供给约七成，天然气进口占整体供给约四成；中东仍是我国原油和LNG核心供应区域之一，地缘冲突将通过油气价格、运输通道和化工原料成本三条路径冲击我国能源与石化产业链安全。油气价格上行推动煤化工成本优势重新凸显。霍尔木兹海峡扰动推升国际油价、LNG及LPG价格，石脑油裂解、乙烷裂解和PDH等油气路线成本上移，东亚乙烯、丙烯价格随之走高。相比之下，我国煤炭价格在保供稳价政策下波动相对可控，煤制烯烃原料成本斜

2、率较低，在高油价环境下煤制乙烯、煤制丙烯成本优势明显修复，煤化工路线盈利能力和战略价值有望提升。我国煤制乙烯（丙烯）逐步向大规模降碳化发展。由于煤制烯烃成本构成中固定成本占比最大，且受原材料价格影响较小，相对小规模项目而言，大规模煤制烯烃项目单吨投资额具备优势，烯烃固定成本降低。新增煤化工项目强调一体化发展。一方面绿氢耦合从概念进入主流程设计；另一方面，宝丰宁东四期、中煤榆林化工二期等项目体现了煤制烯烃不再只流向HDPE、PP，而是向EVA、LDPE、PO、PPG、PPC、专用PP、专用PE延伸，有望改善煤制烯烃的利润稳定性。煤炭仍是我国能源安全的压舱石，增储上产与结构优化并行。我国是全球最大

3、煤炭进口国，但国内煤炭资源禀赋较强，储量和产量主要集中于晋陕蒙新等核心产区，其他地区在焦煤、无烟煤等稀缺煤种上形成结构性补充。近年来我国持续推进煤炭增储上产，原煤产量已完成台阶式上移，政策重心逐步从应急扩产转向高位稳产、先进产能释放、产能储备和稀缺煤种保护性开发，煤炭在极端地缘冲击下的能源安全底盘作用进一步强化。风险提示：地缘政治风险、需求预期风险、管理政策风险等。7.投资建议.248.风险提示.241.事件美伊冲突爆发，全球能源咽喉阻塞2026年2月28日美国及以色列突袭伊朗，美、以伊冲突爆发，伊朗革命卫队最高领袖及宗教领袖哈梅内伊身亡。伊朗革命卫队宣布美国及其盟友相关船只不可通过霍尔木兹海

4、峡，西亚地区原油及石化运输陷入停滞。即便后续双方经历多个回合的碰撞与协商于6月15日达成初步和平框架协议，截至发稿前霍尔木兹海峡仍然处于阻塞/低通量运行状态，全球能源供应陷入紧张局面。全球海运原油与LNG需求高度集中于亚洲核心消费国，欧洲构成重要补充。根据Kpler数据，2025年，全球海运原油进口总量约为160.57亿桶，折合约4400万桶/日。其中前十位目的地合计贡献了70.5%的需求，我国以40.59亿桶、25.3%的份额位居世界第一。印度、韩国、美国、日本分别占11.0%、6.3%、6.0%和4.9%。全球海运原油需求仍由中印日韩等亚洲炼化中心主导。LNG方面，2025年全球LNG海运

5、总量约为3.11亿吨，前十位目的地合计占比约73.5%，其中中国、日本、韩国、印度以及我国台湾省合计占比约55%。整体来看，原油和LNG的海运需求均体现出“亚洲定价权提升、欧洲补充性承接、其他市场长尾分散”的特征。LNG需求集中度略高于原油，主要因为东北亚和印度等市场对海运LNG的资源依赖度更强。(divcenter)图12025年全球海运原油进口分布（%）(/divcenter)霍尔木兹海峡关闭，原油、LPG、LNG供给均将受到显著冲击，但三者受影响路径有所不同。原油方面，根据Kpler数据，可统计的中东相关原油出口设施2025年出口量合计约51.94亿桶。其中若剔除红海Yanbu、阿曼Mi

6、naAlFahal以及可通过ADCOP管线连接波斯湾内设施的Fujairah，直接受限规模约45.57亿桶（ADCOP管道产能余量及Fujairah出口产能余量二者取低），占相关设施出口量的88%，折合1248万桶/日。受影响主体主要包括沙特Juaymah、伊拉克AlBasrah、伊朗KhargIsland、阿联酋DasIsland/Zirku以及卡塔尔AlShaheen等核心原油出口港口。由于原油市场仍存在战略库存释放、绕行管线、其他产区增产等缓冲手段，短期价格冲击预计较强，但物理断供压力相对LNG、LPG略具缓冲空间。LPG方面，根据Kpler数据，2025年全球海运LPG总量为10.92