【中国银河】东盟化工观察：泰国聚烯烃前景承压，龙头谋求资产整合-260609（7页）.pdf

1、行业动态报告 基础化工行业 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 泰国聚烯烃前景承压，龙头谋求资产整合 东盟化工观察 2026 年 06 月 09 日 核心观点 PTTGC 与 SCC 拟推进资产整合计划。4 月 29 日，泰石油全球化工（PTTGC）同暹罗水泥（SCC）向泰国证券交易所（SET）披露，已签署一份非约束性谅解备忘录（MOU），探索各自位于泰国的烯烃和聚烯烃业务组建合资企业（JV）的可能性。该合资企业的具体架构及估值等细节预计将于三季度最终敲定。SCC 目前在泰国运营两台石脑油裂解装置，即罗勇烯烃厂（ROC）和马达普烯烃厂（MOC），乙烯、丙烯总产能

2、分别为 210 万吨/年和 130 万吨/年；PTTGC拥有 5 台乙烯裂解装置，总产能为 283 万吨/年，使用的原料更多元化，包括乙烷、液化石油气（LPG）和石脑油。根据 4 月 30 日 PTTGC 与 SCC 举行的联合电话说明会，组建合资企业的核心初衷是使双方能够优化原料配置，并全面提升烯烃与聚合物生产、物流及商业化运作的效率。其中，SCC 更具高附加值产品与创新优势，而 PTTGC 依托泰国本土天然气资源及母公司 PTT 资源，在原料获取能力方面具有较强优势。由于 PTTGC 和 SCC 的烯烃及聚烯烃资产均位于罗勇府的马达普工业园，双方还期望在合并后实现运营协同，包括共享仓储和物

3、流网络等。泰国聚烯烃行业面临多重压力。1）泰国以外地区聚烯烃仍有新增产能规划。短期来看，中东地区因设施实际受损导致大面积产能停产，加之受美/以-伊朗战争影响亚洲原料短缺，烯烃和聚烯烃行业利润率迎来修复。中长期来看，地缘扰动下，中东部分新增乙烯和聚乙烯项目的投产时间预计将推迟 1-2 年，但中国仍有部分新增产能待投放，尤其是以乙烷、煤炭为原料的项目预计投产相对顺利。随着全球新增装置的投产，中长期来看，泰国聚烯烃行业景气预期仍将承压。2）泰国聚烯烃出口市场面临挤压。泰国聚烯烃产业高度依赖出口，2025 年泰国出口聚乙烯 272 万吨和聚丙烯 105 万吨，分别占其总产量的 65%和 43%。随着全

4、球新增产能的逐步投放，泰国聚烯烃产业出口市场竞争日趋白热化。3）泰国本土烯烃装置竞争优势不足。SCC 旗下的 ROC 和 MOC 分别于 1999 年和 2010 年投入运营，到 2030 年这两台裂解装置的运行年限将分别达到 31 年和 20 年。PTTGC 的气基裂解装置多数单套规模在 40-51.5 万吨/年之间，且基本于 1984-2006 年间投产。静待合资企业股权结构确定。由于最终股权结构尚未确定，目前尚无法断定双方相关资产整合之后，PTTGC 和 SCC 哪一方将处于更有利的地位。其中，PTTGC 凭借更具成本优势和稳定可靠的原料保障，其化工资产组合实力相对更强，若其在合资企业中

5、的持股比例高于 SCC，预计将占据更大优势。风险提示：原油价格大幅上涨的风险；泰国本土乙烷供应不足的风险；泰国聚烯烃终端需求走弱的风险；泰国聚烯烃价差走弱的风险等。基础化工行业 推荐 维持评级 分析师 王鹏：010-80927713：wangpeng_ 分析师登记编码：S0130525090001 翟启迪：010-80927677：zhaiqidi_ 分析师登记编码：S0130524060004 相对沪深 300 表现图 2026 年 06 月 08 日 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究1.【银河化工王鹏】行业点评报告_关注 MLCC 粉体产业链机会 2.【银河化工】行业深度_2025

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