【国盛证券有限责任公司】宏观点评：消费、投资双双为负，怎么看、怎么办？-260616（13页）.pdf

1、证券研究报告|宏观研究 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 宏观点评宏观点评 消费、投资双双为负，怎么看、怎么办？消费、投资双双为负，怎么看、怎么办？事件：事件：2026 年 5 月工业增加值同比 4.5%（前值 4.1%），社零同比 -0.6%（前值 0.2%）；1-4 月固投同比-4.1%（前值-1.6%），地产投资同比-16.2%（前值-13.7%），基建投资同比 0.6%（前值 4.3%），制造业投资同比-0.4%（前值 1.2%）；4 月失业率 5.1%（前值 5.2%）。核心观点：核心观点：整体看，5 月经济除了出口强势，大部分指标延续放缓、

2、且呈现加速下滑迹象，尤其是消费转负、投资跌幅扩大，其中：社零单月增速自 2023 年以来首次转负，商品零售连续两月负增；固投单月跌幅 （-12.5%）走阔，尤其是制造业投资累计增速自 2021 年以来首次转负，地产投资跌幅连续两月-20%以上，基建投资当月增速大降至 -9.6%。再结合 5 月信贷社融结构恶化、制造业 PMI 超季节性降至临界点等，均指向高油价对经济的冲击正逐步显现，也进一步凸显了需求不足、信心不足的困境。倾向于认为，当前经济总体还是供强需弱、外需强于内需、生产强于消费，需注意的是，5 月一线城市二手房价环比连续三月正增，紧盯持续性。往后看，继续提示：近期美伊局势波动反复、正朝

3、着签署最后协议的方向发展，不过考虑到高油价已持续三个多月，对经济冲击尚未全面显现。短期看，重心是“用好用足”既定政策，后续增量政策可期、节奏“边走边看”，紧盯 4 大事件：1）美伊谈判有望迎来最终决断期（近一两周很关键）；2）全球主要央行议息会议，6.16日本已如期重启加息，重点关注 6.18 英美议息会议&美联储新主席沃什首秀；3）6.12-7.20 世界杯可能的“日历效应”；4）7 月底政治局会议前相关部委可能的“吹风会”。此外，也需紧盯增量政策储备、油价、国内经济基本面走势等。1、整体看，整体看，5 月经济除了出口月经济除了出口强势强势，大部分指标，大部分指标延续延续放缓、放缓、且呈现呈

4、现加速加速下滑迹象，尤其是下滑迹象，尤其是消费转负、投资跌幅扩大消费转负、投资跌幅扩大。从外需看，5 月出口强势，AI 产业链是出口进口持续走强的主要催化。往后看，AI 高景气、电动车锂电池等“新三样”的支撑下，预计全年进出口大概率维持强韧性；从内需看，5 月消费增速转负、低于预期，背后是高基数、“国补”退坡等因素影响，本质还是消费内生动能仍弱。5 月固定资产投资跌幅扩大，尤其是制造业投资累计增速自 2021 年以来首次转负，地产投资单月跌幅连续两月-20%以上，基建投资当月增速大降至-9.6%。在 5 月 PPI冲高背景下，固投各分项实际增速表现或更弱；从供给看，工业、服务业生产均小幅走强，

5、5 月工业生产增速回升，背后是外需支撑仍较强、高技术制造业较快增长，5 月出口交货值增速保持高位；再结合 5 月信贷社融结构恶化、制造业 PMI 超季节性降至临界点等，指向高油价对经济的冲击正逐步显现，也进一步凸显了需求不足、信心不足的困境。作者作者 分析师分析师 熊园熊园 执业证书编号：S0680518050004 邮箱： 分析师分析师 戴琨戴琨 执业证书编号：S0680525120004 邮箱： 相关研究相关研究 1、4月消费、投资大降的背后 2026-05-18 2、信贷社融双双超预期的背后 2026-06-12 3、修订的 5点理解 2026-06-10 4、PPI冲高、CPI磨底的表

6、与里 2026-06-10 5、出口进口持续走强的背后 2026-06-10 2026 06 16年 月 日 gszqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 2、往后看，继续提示：近期美伊局势波动反复、正朝着签署最后协议的往后看，继续提示：近期美伊局势波动反复、正朝着签署最后协议的方向发展，不过考虑到高油价已持续三个多月，对经济冲击尚未全面显方向发展，不过考虑到高油价已持续三个多月，对经济冲击尚未全面显现。短期看，重心是现。短期看，重心是“用好用足用好用足”既定政策，后续增量政策可期、节奏既定政策，后续增量政策可期、节奏“边走边看边走边看”，紧盯，紧盯 4