【浦银国际证券】中国宏观数据点评：5月实体经济数据显示K型分化加剧-260616（8页）.pdf

1、 宏观宏观经济经济|数据点评数据点评 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。中国宏观数据点评：中国宏观数据点评：5 月实体经济月实体经济数据数据显示显示 K 型分化加剧型分化加剧 核心观点：核心观点：除除了工业生产和失业率之外，今天发布的中国了工业生产和失业率之外，今天发布的中国 5 月实体月实体经济数据大多下滑且低于预期，表明中国经济的经济数据大多下滑且低于预期，表明中国经济的 K型分化正在加剧：型分化正在加剧：一方面，上周发布的一方面，上周发布的 5 月出口增速超预期，月出口增速超预期，PPI 同比通胀率录得近四同比通胀率

2、录得近四年新高，年新高，刚发布的刚发布的工业生工业生产总值增速产总值增速 5 月反弹。另一方面，零售消费月反弹。另一方面，零售消费增速自增速自 3 月以来接连走弱，月以来接连走弱，5 月已经转负。固定资产投资累计同比跌月已经转负。固定资产投资累计同比跌幅亦在继续扩大。房地产销售复苏幅亦在继续扩大。房地产销售复苏仍仍面临挑战面临挑战。信贷。信贷需求偏弱的情况需求偏弱的情况未改善。虽然内需继续走弱，但是出口和高技术产业仍表现强劲，对未改善。虽然内需继续走弱，但是出口和高技术产业仍表现强劲，对经济形成有力支撑。经济形成有力支撑。我们认为下半年政策刺激或视经济运行情况而定。在财政政策上，我我们认为下半

3、年政策刺激或视经济运行情况而定。在财政政策上，我们认为短期稳投资仍是重点所在，促消费政策仍以落实们认为短期稳投资仍是重点所在，促消费政策仍以落实 2500 亿元消亿元消费品以旧换新资金和费品以旧换新资金和 1000 亿元财政金融协同促内需资金为主。中期亿元财政金融协同促内需资金为主。中期来看，我们认为在下半年推出增量财政刺激的阈值或较去年更高。不来看，我们认为在下半年推出增量财政刺激的阈值或较去年更高。不过，如果过，如果内需内需持续持续疲软，影响到就业市场目标和经济增速目标的实现，疲软，影响到就业市场目标和经济增速目标的实现，那么我们不排除下半年推出增量财政刺激措施的可能性。即便推出，那么我们

4、不排除下半年推出增量财政刺激措施的可能性。即便推出，规模或不及去年同期的规模或不及去年同期的 1 万亿元。在货币政策上，央行短期或更倾万亿元。在货币政策上，央行短期或更倾向于使用结构性工具定向支持经济的薄弱环节向于使用结构性工具定向支持经济的薄弱环节；中期如果通中期如果通胀压力胀压力有所缓解，经济动能继续走弱，那有所缓解，经济动能继续走弱，那么央行在今年下半年或仍有可能降么央行在今年下半年或仍有可能降息息 10 个基点和降准个基点和降准 50 个基点。个基点。5 月月社会消费品零售社会消费品零售总额总额同比同比增速增速超预期超预期转负转负，为新冠疫情后首次转为新冠疫情后首次转负负。社会消费品零

5、售总额同比增速从 4 月的 0.2%继续下滑到 5 月的-0.6%，弱于市场预期的-0.2%（图表 2）。细分来看，商品零售增速下滑是最大影响因素（5 月：-0.7%，4 月：-0.1%，图表 1）。在去年曾受益于消费品以旧换新政策而销售大涨的品类中，通讯器材销售增速下滑 5.5 个百分点到 0.7%，家电（5 月：-15.6%，4 月：-15.1%）和汽车（5 月：-16.1%，4 月：-15.3%）销售跌幅继续略微扩大。伴随着近几个月房产销售的边际改善，家具和建筑及装潢材料销售跌幅略微收窄。此外，能源类和金银珠宝类销售跌幅亦有所收窄。与此同时，服务零售累计同比增速也下降 0.2 个百分点到

6、 5.4%，尤其是餐饮消费同比增速下跌 1.6 个百分点到 0.6%。固定资产投资累计同比固定资产投资累计同比跌幅跌幅 5 月扩大到月扩大到-4.1%。这一读数显著低于市场预期（-2.3%）和 4 月读数（-1.6%）。从细分数据来看，三大投资分项累计同比增速均有所下滑（图表 3）。具体地说：1.房地产销售房地产销售仍有边际改善信号仍有边际改善信号，但投资仍弱，但投资仍弱。从投资上看，5 月房地产开发投资累计同比跌幅再显著扩大 2.5 个百分点到-16.2%，低于市场预期的-14%。新开工面积累计同比跌幅再扩大 0.6 个百分点到-22.6%。从销售来看，新建商品房销售累计同比跌幅，按销售面积